广州酒家：双节月饼需求亮眼，Q3业绩增长超预期

事件:公司昨晚发布2020年第三季度报告，2020Q1-Q3公司实现营业总收入26.5亿元（YoY+10.14%），归母净利润3.6亿元（YoY+10.63%）。其中Q3实现营业总收入16.83亿元（YoY+15.50%），实现归母净利润3.48亿元（YoY+33.54%）。3Q3业绩增长靓丽超预期，主因月饼需求旺盛，速冻增长仍处于快速通道，餐饮环比改善明显，以及费用率下行。

投资要点:食品板块：月饼迎销售旺季，速冻高速增长。月饼业务：Q1-3月饼业务实现收入12.4亿元（YoY+16.95%），Q3实现收入12.2亿元（YoY+18.97%），国庆中秋双节假期延长，疫情受控，走亲访友及送礼的需求增加，叠加产能部分释放，驱动月饼业务增长。速冻业务：Q1-3实现收入6.0亿元（YoY+51.47%），Q3实现收入1.8亿元（YoY+27.37%），随着餐饮恢复，消费者居家消费需求减少，增速有所放缓，但仍处于快速通道。其他食品：Q1-3实现收入4.7亿元（YoY+10.61%），Q3实现收入1.3亿元（YoY+6.5%）。

餐饮板块：：Q3复苏明显，陶陶居增资扩股。Q1-3餐饮板块实现收入3.2亿元（YoY-36.62%），Q3实现营收1.5亿元（YoY-9.05%），降幅显著收窄。此外，10月15日公司发布公告陶陶居拟增资不低于2.25亿元，引入战投，完成后公司和战略投资者分别持有陶陶居55%、45%的股权，陶陶居品牌经营权归食尚国味所有，未来有可能作为混改投资者引入，扩张提速可期。

毛利率有所下降，费用管控效果明显：2020Q1-Q3毛利率同降3.3pct至51.0%，Q3毛利率同降3.0pct至55.6%，降幅收窄主因餐饮环比复苏明显。期间费用率下行，控费及政府优惠政策的效果显现，Q1-3期间费用率同降4pct至32.88%，销售/管理/研发费用率分别为21.72%/9.49%/2.08%，同比-4.6pct/-0.21pct/+0.29pct；单Q3来看，销售/管理/研发费用率分别为18.65%/7.86%/1.93%，同比-6.89pct/-0.58pct/+0.46pct。产能逐步释放，渠道扩张承接：产能端：湘潭一期基地加快推进并已正式投入使用，为公司近年月饼系列产品的供应提供保障。梅州速冻产能2021年有望逐步得到释放。渠道端：省外高增，主因电商渠道建设效果显现。Q1-3境内省外收入同比增长21.43%至5.9亿元，省内收入同比增长7.71%至20.1亿元，Q3境内省外/省内实现收入4.71/11.95亿元，同比增长20%/14%。分渠道模式来看，直销/经销收入Q1-3同比-0.51%/+19.62%至10.9/15.4亿元。

盈利预测与投资建议：根据公司三季报情况，我们上调20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.24/5.13/6.10亿元（前次为4.03/5.06/6.01亿元）,同比增长10.3%/21.1%/18.8%（前次为5.0%/25.4%/18.8%），对应EPS为1.05/1.27/1.51元（前次为1.00/1.25/1.49元），10月28日股价对应PE为34/28/24倍，20/21年PE对比食品可比公司估值仍较低，维持“买入”评级。

风险因素：1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.原材料上涨风险4.产能释放与销量增长不匹配风险