新华保险：银保渠道趸交发力推动新单保费增长，投资收益改善

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。

2、我们的分析与判断

1）保险责任准备金加提拖累前三季度业绩表现，投资收益改善驱动Q3业绩增长2020年前三季度公司共计实现营业收入1697.72亿元，同比增长27.80%；归属于母公司股东净利润111.05亿元，同比下滑14.60%；基本EPS3.56元，同比下降14.60%；加权平均ROE为12.36%，同比下降5.05个百分点。受会计估计变更加提保险责任准备金的影响（783.77亿元，YOY+108.5%），公司业绩同比有所下滑。Q3单季公司实现营业收入511.12亿元，同比增长19.95%，增速较Q2下滑4.26个百分点；实现归母净利润28.87亿元，同比增长17.45%，增速较Q2（-50.08%）显著改善。

2）银保渠道趸交发力，推动新单保费增长靓丽截至2020年9月末，公司实现总保费1343.55亿元，同比增长24.5%。前三季度公司实现新单保费422.37亿元，同比增长95.25%，增速较上半年（YOY+119.2%）有所走弱。前三季度长期险趸交保费达179.80亿元，同比增长74,816.7%，是新单保费高增的主要驱动力；前三季度长期险首年期交保费达180.15亿元，同比增长12.60%，其中十年期及以上期交保费78.37亿元，同比减少11.80%。2020年前三季度，个险渠道实现保费收入957.61亿元，同比增长9.10%，其中个险新单保费达178.67亿元，同比增长11.33%；银保渠道保费收入达366.01亿元，同比大增101.4%，主要受到趸交保费收入高增的提振。从单季角度来看，银保渠道趸交下滑，致使Q3单季保费增长走弱。Q3单季公司保费收入达374.76亿元，同比增长10.49%，环比减少3.0%；其中Q3新单保费达80.53亿元，同比增加33.39%，环比减少33.65%，主要系Q3趸交保费收入环比减少67.59%所致。渠道方面，Q3个险渠道保费收入达295.03亿元，同比增加6.32%，环比增加6.11%，其中个险新单保费达47.08亿元，同比增加0.79%，环比减少8.74%；银保渠道保费收入达74.58亿元，同比增加30.64%，环比减少27.88%，主要系趸交保费收入环比走弱。

3）Q3权益市场回暖助力投资收益稳健增长，总投资收益率提升截至2020年9月末，公司投资资产8,991.41亿元，较年初增长7.10%.前三季度公司实现投资收益（含公允价值变动损益）达376.79亿元,同比增长39.47%；Q3单季实现投资收益143.31亿元，同比增长56.91%；年化总投资收益率5.60%，同比增长0.9个百分点，环比提升0.5个百分点。公司加配股权型资产，Q3权益市场回暖促进投资收益改善。2020年上半年末，公司债权型金融资产投资金额为5544.99亿元，在总投资资产中占比为61.6%，占比较年初下降4个百分点；股权型金融资产投资金额为1844.33亿元，在总投资资产中占比20.5%，较年初提高1.8个百分点。

3.估值及投资建议

公司积极推进“1+2+1”的发展战略，以寿险业务为主体，财富管理和康养产业为两翼，科技赋能为支撑，为公司发展积累新动能。公司银保趸交对保费拉动作用明显，保费表现优于行业。公司修订基本法，夯实代理人队伍基础，加大保障类产品投放，聚焦价值增长。宏观经济复苏趋势确立，支撑长债收益率上行，长债收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。预测2020-2021年EVPS为74.93元/85.42元，对应2020-2021年PEV为0.89X/0.78X。

4.风险提

示保费收入增长不及预期的风险。