宝丰能源：油价新常态下盈利能力稳健，产销两旺新项目促高速发展

事件：2020年10月25日，公司公告2020年3季度报告，2020年前三季度，公司实现营业收入112.99亿元，同比增长15.93%，实现归母净利润31.5亿元，同比增长11.27%,实现扣非归母净利润33.2亿元，同比增长19.74%。点评：

产销两旺，经营现金流大幅增长57%！2020年5月29日，公司募投项目焦炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功，产出合格甲醇，公司甲醇实现自给自足。2020年7月23日，公司红四煤业取得采矿许可证，公司自有煤矿产能由510万吨/年增加至750万吨/年，公司煤炭-甲醇-烯烃一体化优势将进一步凸显。从国际油价来看，2020Q3，国际原油价格（Brent）均价43美元/桶，较Q2环比上涨29.8%，但较2019年仍同比大幅下降30%，国际油价目前已经进入40美元/桶附近的低油价新常态区间，公司在低油价下的盈利能力仍然十分突出！从公司主要产品来看，2020Q3，公司聚乙烯平均售价6486元/吨，环比增长13.6%，聚丙烯售价6990元/吨，环比增长0.27%，但2020年前三季度，公司整体聚乙烯和聚丙烯价格仍然同比下降14.95%和12.39%。但公司突出的成本优势和稳步提升的产能，仍保障了公司的可持续增长！产销量方面，公司产量保持高速增长，2020前三季度，公司聚乙烯产量50.41万吨，同比增长84%，公司聚丙烯产量48.42万吨，同比增长89.57%。公司聚乙烯销量49.92万吨，同比增长81.97%，聚丙烯销量48.37万吨，同比增长93.2%，公司产品产销两旺！另一方面，随着公司自给率的提升成本下降以及产品价格回升，2020Q3，公司毛利率进一步提升至42.65%，环比提升2.5个百分点，在低油价新常态下，公司净利率持续保持在27%以上。持续提升的产量和不断优化的成本结构，使得公司2020年前三季度实现经营活动现金流净额37.08亿元，同比大增57.76%

国内最大煤制烯烃一体化企业，新建产能促进一步发展。截止2020年3季度末，公司具备了120万吨/年聚烯烃、400万吨/年甲醇、78万吨/年精细化工品的生产能力，公司已经成为国内单体规模最大的煤制烯烃一体化生产企业。公司重点项目仍在持续推进中，其中50万吨/年煤制烯烃项目2020年8月开工建设，2022年底建成投产，50万吨产能中包括25万吨/年EVA高端产能；300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成投产；同时400万吨/年煤制烯烃项目已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准，公司异地产能布局进度正在加速推进。随着公司新项目的投产，公司将保持持续高速增长！

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到156.6、167.9、193亿元，同比增长15.4%、7.26%、14.95%，归属母公司股东的净利润分别为42.8、53.7、61.6亿元，同比增长12.6%、25.3%、14.8%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.58元，0.73元和0.84元。对应2020年的PE为18倍，给予“买入”评级。

风险因素：1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际油价大幅下行的风险；3、焦炭价格大幅下行的风险。