通威股份:电池盈利能力修复，整体业绩符合预期

通威股份发布三季报：前三季度实现收入316.78亿元，同比增长13.04%；归母净利润33.33亿元，同比增长48.57%；扣非后归母净利润19.13亿元，同比下降8.30%。Q3单季度实现收入129.4亿，同比增长8.73%；归母净利润23.22亿，其中处置子公司损益15.19亿，扣非后净利润9.53亿，同比增长36.14%。

硅料受上下游博弈影响，出货量低于预期：受新疆产能事故影响，Q3硅料价格快速上涨，产业链上下游博弈情绪较浓，预计公司三季度出货量1.4万吨，低于市场预期，硅料库存约9000吨，平均出货价格7.1-7.2万元/吨左右，毛利率接近40%。公司乐山老产能已恢复生产，四季度行业旺盛，预计硅料价格仍可维持在高位。21年光伏国内外需求将迎来高增长，而硅料产能增长有限，仅通威一家有大规模的新产能释放，预计21年硅料价格中枢仍可维持在8万以上。随着21年下半年公司乐山二期及保山一期合计8万吨新产能投产，硅料龙头市占率将进一步提升。

电池盈利能力超预期，积极布局术新技术：二季度末眉山一期7.5GW大尺寸产能投产，Q3逐步达到满产。预计三季度电池出货量约5.76GW，单W净利润约0.1元，成本控制能力卓越；Q4电池持续满产，随着182/210大尺寸产品逐渐开始出货，预计Q4高盈利能力有望持续。近期公司1GW的异质结项目已完成招标，公司在N型新技术的投入领先行业，有望长期保持龙头竞争力。

饲料化工及电站业务平稳发展：三季度公司农业及化工板块合计贡献净利润约3.5亿左右，发电收入环比提升，预计贡献净利润1.6亿，整体业务保持平稳发展。

盈利测预测：考虑到公司处置子公司的投资收益，预计20-22年公司净利润45亿、52亿、65亿，对应EPS1.06、1.21、1.52元，维持买入评级。

风险提示：产品价格降幅超预期；光伏市场需求不及预期