中旗股份:Q3业绩略低于预期，中长期增长无忧

事件中旗股份发布2020年三季报，公司2020年1-9月实现营业收入14.24亿元，同比增长18.29%；归属于母公司股东净利润1.51亿元，同比增长24.03%。其中，Q3季度实现营收4.18亿元，同比增长32.25%，归属于母公司股东净利润2692万元，同比增长15.27%，业绩增速略低于预期。

公司 点评开工率短期下滑叠加汇兑损失增加， ，Q3业绩低于预期公司 Q3季度业绩增速略低于预期，且毛利率及净利率仅为21.04%和 6.37%，环比下降 6.10和 7.16个百分点，其主要原因为南京基地装置技改、检修、环保等导致开工率短期下滑；财务费用受汇率波动导致汇兑损失增加，同比增长 145.22%。

淮北基地建设有序推进， ，公司 Q3季度存货 1.97亿元，环比继续下降，存货/资产比值下降至 8.13%，19年年报为 12.48%。在建工程继续增加，Q3季度达到 3.14亿元，淮北基地建设继续推进。淮北基地建成将拥有年产 15500吨新型农药原药及相关产品项目，产品覆盖除草剂（氯氟吡氧乙酸异辛酯、丙炔氟草胺、苯嘧磺草胺、苯唑草酮、精噁唑甘草胺、异噁唑草酮、唑草酮等）、杀虫剂（虱螨脲、螺虫乙酯、噻虫胺等）及相关伴生产品（氯化钾、氯化钠、DMF 等），产品均为国内外需求增速较高的中小型品种，公司技术研发为业内领先，部分产品核心专利已经申请，产线建成投产后容易迅速抢占市场，为公司成长性提供保障。

盈利预测与估值基于 Q3季度业绩不及预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司在 2020、2021、2022年将实现营业收入 20.54、26.00和 31.86亿元，同比增长30.93%、26.56%和22.56%，归属于母公司股东净利润为2.27、3.21和 4.06亿元，同比增长 51.80%、41.21%和 26.34%，每股 EPS 为1.65、2.33和 2.94元。对应 PE 为 22.4、15.8和 12.5倍。 未来六个月内 ，维持 “增持”评级 。

风险提示工厂复产情况不及预期；新产线建设不及预期；疫情蔓延导致海外订单不及预期；出现环保及安全事故；系统性风险。