万润股份：在建工程持续增加，看好公司长期成长性

事件概述2020年10月24日，公司公布2020年三季报，前三季度实现营收19.50亿元，同比+0.36%；归母净利润3.48亿元，同比-4.88%；其中Q3单季营收7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.63%，归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.48%。

分析::QQ33业绩环比大幅改善，长期负债和汇率影响财务费用公司Q3单季的销售毛利率为45.2%，同比提升2.1pct，销售净利率为20.2%，同比下降2.0pct，主要系公司财务费用率增加所致，Q3单季的财务费用率为2.49%，去年同期为-2.33%，三季度末公司负债合计达到11.04亿元，同比+33.70%，主要是长期负债增加至9274万元，较上年度末金额增长2093.22%，同时借款增加导致利息费用相应增加，本期财务费用为1677万元（上年同期为-1773万元），另外，受汇率变动影响，本年产生汇率损失1175万元，上年同期为汇兑收益1572万元。Q3单季经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元（同比-69.5%，环比-51.7%），归因于期末应收票据（未兑出的银行承兑汇票为主）较上年度末增长528%。汇率变动对现金及现金等价物的影响为-950万元，上年同期为+1384万元。

在建工程持续增加，稳固沸石及液晶中间体龙头地位今年前三季度，公司在建工程分别为9.68、10.89、11.65亿元，为近年来新高，主要在建项目为环保材料及万润工业园建设项目，目前在建的环保材料项目设计产能7000吨，其中4000吨为ZB系列沸石（车用），3000吨为MA系列沸石（工业用），其中车用沸石与工业用沸石的生产线可以相互转换。根据公司中报，万润工业园一期B01、B02项目工程建设进度分别过半。根据2020年7月的环评公示，公司拟投资4.23亿元于烟台经济技术开发区新建万润工业园二期VH项目，设计产能为年产液晶中间体及功能性材料10000吨。新建沸石产能和液晶中间体及功能性材料项目将进一步稳固公司的细分领域龙头地位。

投资建议公司具有优秀的研发与自主创新能力，与主要客户保持长期稳定合作关系，国内重型柴油车尾气排放国六标准将于明年7月1日执行，对车用沸石环保材料的需求将大幅增加，公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇，进一步扩大环保材料沸石产能，抢占市场份额。由于今年上半年公司业绩受国内外疫情影响，我们调低2020年的盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为29.06、41.87、48.01亿元（调整之前为34.55、41.87、48.01亿元），同比增速分别为1.3%、44.1%、14.7%，归母净利润分别为5.08、7.36、8.51亿元（调整之前为5.98、7.36、8.51亿元），同比增速分别为0.3%、44.9%、15.5%，EPS分别为0.56元、0.81元、0.94元，目前股价对应PE分别为29X、20X、18X。维持“买入”评级。

风险提示疫情反复影响业绩，项目建设进度不及预期。