豫园股份：三季度业绩高增长，拟推出首期员工持股计划

公司2020年年三季度业绩高增长公司发布三季报：2020年前三季度实现营收291亿元（+5%），归母净利润15.9亿元（+31%）；其中Q3营收90亿元（+21%），归母净利润4.8亿元（+122%），业绩超预期。我们认为，公司珠宝门店逆势快速扩张，婚庆需求释放驱动行业逐渐回暖；同时公司围绕家庭快乐消费主线推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局，业态布局的丰富完善有望为公司带来盈利与估值双升。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为34.89/41.43/49.88亿元，对应EPS为0.90/1.07/1.28元，当前股价对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。

黄金珠宝业务收入增速逐季提升，费用率整体保持稳定前三季度公司珠宝时尚业务实现收入163亿元（+8%），其中Q3收入59亿元（+19%），增速逐季提升（Q1/Q2增速分别为1%/5%）；前三季度物业开发板块实现收入100亿元（+2%），增速保持平稳。费用方面，Q3单季度公司销售/管理/财务费用率分别为4.4%（-0.5pct）/7.0%（+0pct）/2.7%（+1.3pct），整体保持稳定，财务费用率上升主要原因为借款增加。前三季度公司经营净现金流为-31亿元（2019年同期为-8亿元），主要原因为获取房地产项目导致现金支出增加。

珠宝门店逆势快速扩张，拟推出首期员工持股计划增强凝聚力2020年前三季度公司净增珠宝门店463家，门店合计达3222家，疫情中逆势实现快速扩张。近期社零数据显示，黄金珠宝消费回暖明显，婚庆需求释放有望带动公司同店进一步恢复。公司也积极推进消费产业新兴赛道布局：2020年已在多地新开松鹤楼面馆16家，餐饮板块连锁化加速；10月完成对金徽酒进一步增持后合计控股38%，赋能后的金徽酒未来有望进一步贡献业绩增量（金徽酒Q3单季度实现净利润0.39亿元，+40%）。此外，公司拟针对高管及员工共94人推出首期持股计划，股权激励考核要求为2020年归母净利润不低于34亿元（受激励员工购买回购股票的价格为3.7元/股，合计不超过598.2万股）。员工持股计划推出，有望进一步增强公司凝聚力，保障短期业绩的确定性。

风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。