海澜之家：深度解读海澜之家三季报：拐点与突破

拐点：流水增速回正，线上与新品牌持续发力，维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营业收入117.78亿元（-19.8%）；实现归母净利润12.90亿元（-50.7%）。其中Q3公司实现营收36.76亿元（-7.4%），剔除已剥离品牌影响同比下滑约3%；实现归母净利润3.43亿元（-30.2%），剔除投资收益影响净利润同比增长14.7%。前三季度新品牌实现约57%增长，Q3单季度电商增长111.27%，表现亮眼；公司整体业绩加速恢复，且零售流水于Q3增速转正，拐点确立。考虑到疫情对消费需求的影响，调整盈利预测至2020-2022年公司归母净利润分别为19.09/30.21/35.08亿元（原值为24.4/32.4/37.6亿元），对应EPS分别为0.44/0.70/0.81元，当前股价对应PE为15.9/10.1/8.7倍，维持“买入”评级。

存货减少、库龄结构优化，报表质量显著改善截至2020Q3公司存货共计86.38亿元，同比减少8.58%，有所改善。羽绒服等品类降低了买断采购比例，预计四季度存货水平有望进一步优化。且公司三季度开展了线上奥莱清尾货等去库存举措，存货库龄结构预计持续优化。且由于2020H1公司计提了约2.17亿元存货跌价准备，后续存货减值风险大幅降低。

突破：产品、渠道、营销、品牌共振，夯实长期增长动力1）品牌定位与产品：推进产品转型，做宽客群以突破品牌定位，加大功能和休闲型产品占比；同时加强信息化建设，顺应客户需求针对性推新，做好转型过渡。

供应链匹配方面则成立产品设计组负责原材料开发与年轻化设计，筛选引进优秀功能型服饰供应商。2）渠道：继续提升线上占比，线下线上分层，线下主销高附加值新品，线上根据平台定位选择性适配商品，天猫京东仍主卖正价商品并试水专供款，唯品会等主销奥莱款；线下专注购物中心占比与店效提升。3）营销：未来1-2年通过营销刷新品牌认知，打破“商务休闲”既有形象，贴上“创新型、功能型”新标签。4）多品牌：公司拓新品牌与品类成效已显，新品牌前三季度营收9.91亿元（+57.33%），其中海澜优选、OVV等表现亮眼，有望继续增长。

风险提示：疫情的二次爆发；存货及资产减值风险；新品牌培育效果不及预期。