晨鸣纸业：纸价温和上涨，吨纸利润持续向上修复

铜版、白卡持续提价，利好公司盈利提升。 ①收入端： 20Q3收入环 比+12.76%，主要系销量环比增长超 10%，随着铜版纸&白卡纸的提 价的持续落地， 我们预期 Q4收入保持环比增长态势。细分纸种来看， 白卡纸龙头企业定价权增强，价格提涨持续落地，本周白卡纸公司报 价为 6960元/吨，较 6月上涨 1700元/吨，随着新限塑令年底落实时 点逼近，预期白卡价格未来一年仍有望维持温和上行。本周双胶纸、 铜版纸公司报价分别为 6250元/吨、 6000元/吨，较 6月初分别上涨 100元/吨、 500元/吨， 价格温和上行，提价有序落地。②盈利端： 20Q3净利润环比+78.7%，毛利率环比+1.59pct。

20Q4浆价仍受高库存影响， 缺乏大涨驱动力， 预计 Q4公司将持续受益于涨价落地&浆价地位，盈 利能力持续提升。

行业景气稳步回升，融资租赁规模压缩降低风险。 ①伴随海内外需求 恢复，下半年造纸行业处于提价落地、 盈利抬升阶段。考虑到目前浆 价仍处底部，成品纸吨纸利润迎来回升。明年看，全球经济边际复苏 &企业议价能力提升将持续推动行业景气回升。②公司持续推进融资 租赁业务压缩，并通过子公司增资扩股引进战投等形式实现多渠道融 资，实现资产负债表优化，降低杠杆水平。 盈利预测与估值： 涨价函逐步落地， 市场风险偏好回升，上调目标价， 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.60、 0.78、 0.92元，对应 PE 分别为 9.94X、 7.71X、 6.50X， 给予“买入”评级。

风险提示： 纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。