利安隆：三季度业绩环比改善，抗老剂终端需求显著回暖

（1） 公司公告 2020年三季报，前三季度营收 17.38亿元，同比增长 21.2%，归母净利润 2.1亿元，同比下 滑 2.58%， EPS 为 1.04元；其中单三季度营收 5.98亿元，同比增长 5.22%，归母净利润 7832万元，同 比下滑 16.11%，环比增长 8%。

（2） 公司公告第二期员工持股计划修订稿，主要修订以下内容:a.持有人数范围由合计不超过 200人扩大至 合计不超过 450人； b.员工出资金额上限由 2.4亿元改为 2亿元； c.董高监认购份额上限由 34.4%下调 至 10.6%。

分析判断: Q3业绩环比改善， 研发投入比例提升。 公司三季度业绩环比增长，预计主要因随着下游需求复苏， 中报披露的 724等新产能逐步贡献业绩； Q3净利同 比下滑主要因受疫情与低油价影响，盈利水平同比略降。 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 27.0%/29.3%/29.3%， 净利率 分 别 为 11.2%/12.4%/13.1% ， Q3盈 利能 力 较上 半年 有 所好 转 。 期 间费 用率 来 看 ， Q1/Q2/Q3分 别 为 12.6%/13.4%/14.0%,其中研发费率分别为 4.42%/5.07%/5.79%,三季度投入环比有所提升。至三季度末，公司应 收账款较年中增长 6200万元至 3.98亿元，存货增长 1200万元至 5.71亿元，单三季度现金流转负至-1400万 元，预计主要是销售收入增长带动的应收账款及存货增长所致。 抗老剂终端需求三季度显著回暖。

抗老化剂下游主要包括橡胶和塑料等，三季度显著回暖。 橡胶主要下游汽车销量快速复苏， 中汽协数据显示 2020年 9月国内汽车销量 256.6万辆，同比增长 12.8%，环比增长 17.4%，已经连续 5个月保持高于 10%的增 长，复苏态势明显。塑料需求与整体宏观经济关联度高， 国内 3季度 GDP 同比增长 4.9%，较 2季度 3.2%的增速 进一步回升，以家电为代表的终端，出现了全球供应链向国内转移的趋势，叠加海外企业二季度去库，使得三 季度家电生产企业订单爆发，推动其对上游塑料等原料的需求回暖。

投资建议 我们维持此前对公司的盈利预测，预计 2020-2022年收入分别为 25.4、 31.6、 39.5亿元，增速分别为 28%、 25%、 25%，净利润分别为 3.3、 4.3、 5.2亿元，增速分别为 25%、 32%、 19%，对应 EPS 分别为 1.60、 2.12、 2.53元。目前股价对应 PE 分别为 21.7、 16.4、 13.8倍，维持“买入”评级。

风险提示 新项目建设及投产进度低于预期。