盈趣科技三季报点评：雕刻机高增带动业绩表现超预期，看好多元业务发力

Q3海外需求复苏，雕刻机及耗材预期高增Q2因海外疫情客户下单谨慎，进入 Q3后伴随海外疫情防控放宽，Q2滞后的订单需求于 Q3集中下达，公司业绩取得高增长。分业务来看：

（1）家用雕刻机客户 Cricut 今年推出新一代高性价比产品 Cricut Joy（售价 180美元，主打款 Air 售价 250美元），同时加大美国以外市场开拓力度、并延伸熨烫机等多产品线，销售业绩创历史新高，我们估计盈趣 Q3单季度雕刻机及其耗材业务收入实现接近翻倍增长；

（2）智能控部件业务中水冷设备 Q3海外需求高增，对应客户 Asetek 预期贡献收入增长较多，罗技业务线中的视频/游戏设备预期增长较好、但遥控器等老产品有所拖累；另一方面稳步推进与 Bosch、Honeywell 等重点战略新客户的合作，有望带来增量。

（3）电子烟精密塑胶件、汽车电子、智能家居业务预期保持稳健增长。

IQOS Q3销售稳增、MRTP 过审催化美国市场放量，看好公司订单弹性根据菲莫国际三季报，20Q3IQOS 实现收入 17.29亿美元（+28.6%），销量 189.65亿支（+18.6%），截至三季度 IQOS 总使用人数达 1640万人（较 20Q2+100万人），且在日本、欧盟等市场份额持续提升。此外，7月 8日 IQOS 通过 FDA 的MRTP 减害认证审核，成为行业最早且唯一过审的电子尼古丁产品，我们判断IQOS 在美国市场铺货节奏有望逐渐加快，持续看好盈趣科技作为 IQOS 烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。

业务结构变化致毛利率下降，人民币升值财务费用增加公司 20Q1-Q3综合毛利率同比减少 2.88%至 35.83%，系高毛利率电子烟业务占比下降所致。期间费用率同比增加 2.28%至 11.73%，其中销售费用率同增0.17%至 1.58%；管理+研发费用率同比减少 1.07%至 9.52%，研发费用率同减1.04%至 5.43%，财务费用率同增 3.18%至 0.64%，主要受到人民币升值影响。

综合来看，2020年 Q1-Q3归母净利率 20.51%（-4.47pct）。

公司 20Q3单季度毛利率 33.77%（-5.76%），主要系雕刻机业务占比大幅提升（毛利率约 30+%）。单 Q3期间费用率合计 12.11%（+3.98%），其中销售费用 率 1.47%（+0.16pct），管理+研发费用率 7.76%（-3.39pct），财务费用率 2.88%（+7.22pct，绝对值增加约 0.9亿），系期内人民币升值较多。综合看 Q3单季度归母净利率 18.23%（-5.69pct）。

销售扩张应收/应付同步增加，现金流大幅向好截止期末，公司账上存货 8.17亿元，较 20H1增加 1.76亿，存货周转天数较去年同期增加 4.69天至 80.64天；应收账款及票据 15.56亿，较 20H1增加 6亿，应收账款周转天数较去年同期增加 10.34天至 112.59天；应付账款及票据 11.62亿，较 20H1增加 5.53亿。综合来看，期内公司经营性现金流净额 6.14亿（去年同期为 1.53亿），20Q3单季度 1.36亿（19Q3为-0.29亿）。

盈利预测及估值中长期来看公司凭借 UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！考虑众环科技并表，我们预计公司 20-22年实现营收 51.34/63.94/78.25亿，同比增长 33.19% /25.08%/21.16%，归母净利 11.07/13.85/16.78亿，同比增长 13.78%/25.08%/21.16%，当前股价对应 20-22年 PE 分别 26.29X/21.02X/ 17.35X，维持“买入”评级。

风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期