华友钴业：业绩超预期，量价齐升增厚公司业绩

事件：公司发布 2020年三季报。公司前三个季度实现营收 148.4亿元，同比增长 5.8%，实现归母净利润 6.87亿元，同比增加 640%，实现扣非后的归母净利润 6.28，同比增长 1341%；其中 Q3单季度实现营收 57.87亿元，同比增长17.6%，环比增长 25%，Q3单季度的归母净利润为 3.37亿元，同比增长 462%，环比增长 103%。

Q3业绩超预期，电解铜/前驱体产销量大增增厚公司利润。1）电解铜量价齐升，Q3季度 LME 铜价环比增长 21%，同比增长 12%，公司上半年共生产电铜 4.27万吨，同比增长 49.5%，全年有望达到 10万吨； 2）前驱体全年出货量有望达到 3万吨：公司前驱体上半年产销大幅增长，分别为 1.3万吨/1.27万吨，同比分别增长 95%/87.9%，下半年随着下游需求回暖，全年出货量有望达到 3万吨规模；2）金属钴价格环比持稳上涨、成本下降：电钴 Q3季度环比上涨了 7%，海外 MB 钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消耗导致钴产品成本的下降。

上游矿商缩减产能，下游需求回暖，供需缺口延续有望持续推升钴价。Katanga生产受到影响，嘉能可下调产量指引，Vale 下调全年矿产目标，Ambatovy 将暂停运营，受新冠疫情影响以及钴价下跌和民采矿规模的下降，2020年钴矿供给端有望缩减 8%，同时受钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与 5G 手机等消费电池拉动需求）共同作用，2020年对钴的需求缺口有望超过 1万吨，供需缺口有望持续推升钴价。未来三年公司规划将全资的三元前驱体产能提升至15万吨/年，合资产能提升至 13万吨/年，同时公司在印尼合资建设年产 4.5万吨镍金属量火法高冰镍项目以及华越镍钴 6万吨镍金属量的湿法项目合计镍金属量将超过 10万吨/年，将与公司三元前驱体产能相匹配，保障原料供应体系。

未来随着公司三元前驱体产能的释放和镍板块投产逐步释放利润，有望持续增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 196.5亿元、212.6亿元和 231.5亿元，归母净利润分别为 9.3亿元、12.6亿元和 15.66亿元，对应 PE 分别为 47倍、35倍和 28倍，维持“持有”评级。

风险提示：钴价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。