扬农化工：汇兑损益影响业绩，优嘉三期进入收获期

除草剂量价齐升，Q3淡季营收同比增长 13.28%公司 Q3季度营收同比增长 13.28%，杀虫剂、除草剂销量达到 1.23万吨和 3.92万吨，同比增长 13.33%和 36.35%，实现营收 23.88亿元和 17.58亿元，同比增长-2.80%和 108.06%。据百川盈孚统计，国内菊酯2020年Q1、Q2季度均价分比为26.01万元/吨、25.50万元/吨和25.50万元/吨，尚未出现回暖；草甘膦华东区域均价 2.10万元/吨、2.08万元/吨和 2.22万元/吨，环比持续提升，目前涨至 2.45万元/吨，对除草剂板块业绩提升带来较大贡献。

汇兑损益影响净利润，三期项目即将进入收获期公司 Q3季度归母净利润同比下滑 10.37%，其中财务费用达到8584万元，Q2季度为 1057万元，去年同期为-3667万元，人民币升值带来的汇兑损益是造成净利润同比下滑的最大原因。公司 Q3季度在建工程为 16.21亿元，环比继续提升，优嘉三期项目建设有序推进，项目包括年产 3800吨联苯菊酯、年产 1000吨氟啶胺、年产 120吨卫生菊酯及年产 200吨羟哌酯；并且 2020年 4月公告拟建优嘉四期项目，包括年产 8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂及 500吨增效剂项目。三期及四期项目将为公司未来成长提供保障，进一步夯实农药龙头的地位。

盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为96.03亿、108.10亿元和 121.09亿元，增速分别为 10.36%、12.57%和 12.01%；归属于母公司股东净利润分别为 12.95亿、15.73亿和 18.65亿元，增速分别为 10.72%、21.43%和 18.55%；全面摊薄每股 EPS 分别为 4.18、5.08和 6.02元，对应 PE 为 20.8、17.1和 14.5倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。