完美世界:游戏业务稳健增长，21年储备丰富期待新品类

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，公司2020Q3实现营收29.18亿元，同比增长35.37%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长16.19%；2020Q1-Q3合计实现营收80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，扣非归母净利润16.71亿元，同比增长17.72%。2020Q1-Q3经营活动现金流净额为28.6亿元，同比增长250%。

点评：点评：游戏业务带动营收持续稳健增长。2020年Q1-Q3公司实现整体营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，Q3单季度实现营收29.18亿元，同比增长35.37%，增长主要来自游戏业务，主要系《新笑傲江湖》、《完美世界》手游、《诛仙》、《新神魔大陆》等手游的稳定表现以及端游《CS:GO》、PC＋主机双平台游戏《遗迹：灰烬重生》的收入贡献，同时2020年初以来手游出海业务贡献增量业绩。《新神魔大陆》7月上线以来流水表现超预期，在8月以来基本没有买量支出的情况下月流水维持2-3个亿的水平，10月流水仍接近2亿。其他核心手游如《完美世界》和《新笑傲江湖》10月的流水在1亿左右，《诛仙》手游7000多万。2020Q1-Q3公司整体毛利率为59.38%，较去年同期降低6.3pct，主要因为游戏业务中自主发行游戏占比提升导致分成成本提高。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.08%/20.83%/14.67%，较去年同期分别增长2.87/-4.19/-2.63pct。销售费用率的增加主要因为自主发行游戏占比提升从而增加宣发费用。

2020Q1-Q3实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，主要因为游戏业务相比行业较高的增长速度以及影视业务相较于同行业来看不错的表现。

下半年及明年新游储备丰富，期待新品类。2021年游戏产品的储备和品类都很丰富，主要有三款核心产品，分别为《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和《幻塔》，其中《梦幻新诛仙》预计将在2021年年中上线，《战神遗迹》预计2021年上半年在国内上线，此外2021年上半年还有一款开放世界类MMO《幻塔》将要上线。除了优势品类MMORPG，公司今年下半年开始做新品类的拓展和创新，比如回合制领域的新突破，公司已经拿到《仙剑》合集的IP系列，预计未来会研发一款回合制产品，此外还包括射击竞技、二次元、休闲等品类的尝试以及海外放置类游戏的研发。我们判断2021年将是公司的产品大年，同时预计会看到公司在新品类拓展上的诸多成果。

影视业务去库存效果较好，对新项目投资将有所收缩。2020年Q1-Q3公司确认了11部剧的收入，去库存效果较好，上半年收入和利润基本与去年持平，表现优于同行业其他影视公司。公司的储备中大多是充满正能量的优质影视产品，如《光荣与梦想》、《义无反顾》、《爱在星空下》、《幸福的理由》、《舍我其谁》、《温暖的味道》、《壮志高飞》、《高大霞的火红年代》等。总体而言，对于影视业务，公司未来将保持谨慎态度，我们预计公司将会适度收缩对影视业务的投资，低风险、高品质的项目将更受青睐。

盈利预测与投资评级：公司研发能力较强且产品生命周期较强，明年三款核心产品贡献主要业绩，我们预计明年将是公司游戏业务大年，预计公司2020-2022年营业收入为100.49亿元、115.56亿元、138.67亿元，同比增加25%、15%、20%，归母净利润分别为23.53亿元、28.00亿元、32.28亿元，同比增加56.61%、18.97%、15.27%，摊薄EPS分别为每股1.82元、2.17元、2.50元，对应2020年10月30日收盘价（每股28.07元）动态PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

股价催化剂：产品储备丰富，新游上线流水表现良好，5G云游戏利好主机游戏研发商。

风险因素：政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。