爱美客：嗨体带动Q3业绩超预期，医美龙头增长潜力持续爆发

嗨体等明星产品带动Q3收入/归母净利同增43%/56%，展现超预期增长。

投资要点事件：公司公布三季报，Q1-Q3收入同比增长17.4%至4.64亿元，归母净利同比增长31.8%至2.90亿元，高于此前招股说明书中前三季度归母净利同增18%-27%至2.6-2.8亿元的预期；单季度来看，Q3公司营收同比增长43%至2.23亿元,归母净利同比增长56%至1.43亿元，扣非归母净利增长56%至1.39亿元，展现超预期增长。

超预期增长来自以嗨体为代表的明星产品销售蓬勃以及规模效应下的盈利能力提升。

公司2020Q1/Q2/Q3单季度收入同比-21%/+16%/43%至0.79/1.63/2.23亿元，疫情后逐季加速趋势非常明显，主要来自明星产品嗨体的带动，嗨体作为NMPA唯一认证颈纹改善III类医疗器械在Q1/Q2收入增速高达28%/76%，强增长延续至Q3，叠加疫情后随下游客户逐渐恢复营业，爱芙莱、宝尼达等其他产品销售也实现有效恢复，带来三季度收入高增。

收入高增同时，公司上半年受疫情影响毛利率略有1.9pp下滑至90.2%，但Q3单季度已经基本恢复去年同期毛利率水准，达到93.0%，由此前三季度毛利率降幅缩窄至1.1pp，毛利率达到91.5%；毛利率维持高位同时，公司前三季度销售费用同比下降412万元，销售费用率同比下降2.7pp，主要得益于嗨体为代表的经销渠道业务在本年度的积极发展，同时前三季度管理费用同比下降903万元，管理费用率同比降3.3pp至9.0%，体现疫情下进一步控费提效，与此同时研发费用持续上行，前三季度达到3306万，持续研发投入为未来产品矩阵进一步丰富打下基础，但受益收入高增带来的费用率摊薄，研发费用率降0.7pp至7.1%。由此，收入高增+毛利率维持高位+规模效应下费用率显著下行，带来公司前三季度/单三季度归母净利同增32%/56%至2.9/1.4亿元，表现超预期。也受益优秀的盈利表现与稳定的营运资本周转，公司前三季度/单三季度经营性现金流同比增长20%/49%至2.6/1.4亿元。

盈利预测及估值：考虑到Q3盈利超预期，我们上调盈利预测，预计2020/21/22年公司收入同比增长23%/49%/45%至6.8/10.2/14.8亿元，归母净利同比增长34%/47%/46%至4.1/6.0/8.8亿元，对应当前市值PE为143/98/67X，公司在注射医美领域领先优势明显、产品及产能储备充足，增长潜力突出，值得长期重点关注，考虑估值及成长性，维持“增持”评级。

风险提示：新产品开发和注册风险，下游客户风险