三一重工：业绩符合预期，海外市场开拓提速将再造一个三

三季报业绩符合预期，归母净利润长同比增长35%2020年前三季度公司实现营收729亿元，同比增长24%；实现归母净利润125亿元，同比增长约35%；扣非净利润为113亿元，同比增长22%。其中，Q3单季度公司实现营收239亿元，同比增长54%；归母净利40亿，同比增长57%；扣非净利润为33.5亿元，同比增长37%。业绩增长符合预期。

2020年前三季度经营活动产生现金流净额110亿元，同比增长33%。

q9月挖掘机销量同比增长65%，预计全年挖机销量增速约30%9月挖机销量达2.6万台（+65%），其中国内2.3万台（+71%），出口0.3万台（+31%），国内市场增速超预期；1-9月累计销量23.6万台（+32%），其中国内市场超21万台（+33%），出口2.4万台（+22%）。伴随地产基建投资持续复苏，人工替代、环保及更换需求，挖掘机较高景气度有望延续。我们预计2020全年挖机销量将超31万台，同比增速约30%；q挖机行业集中度持续提升，9月月三一挖机市占率近近29%，提升2.7pct挖机行业集中度持续提升。2020年1-9月前6大企业市占率合计75%（提升1.5%），其中9月前6大企业市占率合计76%（提升2.6%），市场份额在加速向龙头集中。预计9月单月三一市占率近29%（提升2.7%），1-9月三一重工26%（提升0.5%）。

q到挖机海外市占率有望达到10%以上，海外市场开拓提速将再造一个三一2019年公司挖掘机中国市场市占率达26%；预计1-2年内市占率可超30%以上。

海外工程机械市场约为中国的3倍。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%；卡特海外业务占一半），则海外可以再造一个三一重工。今年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率已为当地全市场第一名；在马来西亚、南非等地区已为当地前三名，海外份额提升趋势明显。

q值盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%，PE为14/12/11倍。我们看好公司海外市场突破，未来有望比肩于美国卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予公司2021年15倍左右PE，6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。

风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）海外、国内新冠疫情超预期风险