中密控股：Q3业绩稳健增长，看好核电及管网放量

Q3业绩稳健增长， 在手订单充沛支撑短期业绩 Q3单季度公司实现营收 2.4亿元，同比+6.24%；归母净利润 0.6亿 元，同比+6.38%，实现稳健增长。 Q2国内疫情缓和后，公司已恢复满负 荷生产状态；同时 Q3海外经营逐步恢复，我们预计全年有望实现小幅正 增长。 目前公司在手订单充沛，处于满负荷生产状态，公司短期业绩增长 有保障。

收入结构变动致毛利率小幅下行， 经营质量有所改善 前三季度公司综合毛利率 50.2%，同比-3.4pct；净利率 23.0%，同比 -0.3pct。 其中 Q3毛利率 51.0%，同比-2.94pct，环比+0.77pct；净利率 23.9%， 同比+0.03pct。 我们判断毛利率下行主要系收入结构变化导致， 毛利率较低 的装备制造业客户（ 对应增量业务） 收入占比提升较多。 前三季度期间费用率 22.6%，同比-1.9pct，控费良好。 其中销售/管理 （含研发） /财务费用分别为 10.0%/13.7%/-1.1%，同比-1.3pct/+0.4pct/- 0.9pct。 研发投入占收入比重为 4.7%，同比+0.3pct。

子公司优泰科设立橡塑密封材料研发公司，向产业链上游延伸 全资子公司优泰科主要产品为橡胶密封。国际龙头橡塑密封企业都具 有完整的产业链，掌握核心密封材料技术。国内橡塑密封高端材料明显落 后于国际先进水平，是国内橡塑密封行业向高端领域发展的重要制约因 素。普力密封如材料研发成功，将解决国内橡塑密封高端产品的原材料供 应问题，助力优泰科进一步向高端橡塑密封拓展。

核电领域开启全面国产化， 龙头密封厂将显著受益 全球贸易战背景下，能源自主可控重要性显现，核电领域全面国产化 加速。 在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上，现有庞大存量市 场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求 高，合格供应商较少，中密作为国内密封龙头， 在核电密封领域的大部分 研发工作都取得了重要突破， 技术领先优势较强，我们预计公司将能在核 电市场中获得大部分份额。 我们认为， 未来几年核电领域将成为公司利润 增长的有力支撑。

管网建设加速渐行渐近，将带来广阔增量空间 管网公司已于 6月份进入资产划拨阶段。 我们预计，管网领域项目招标 有望在年底启动，明年增量空间广阔。 根据我们的测算， 2019-2025年新增 管网里程有望达 10万公里， 将带来近 30亿元新增密封市场。 公司在管网 领域市占率领先，拟收购子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的 竞争力，将显著受益。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.5/3.0/3.7亿，对应 PE 为 35/29/24X，维持“买入”评级。

风险提示： 下游行业投资力度不及预期，收购后协同效应不及预期。