Q3业绩复苏延续， 新增产能有助于订单释放 1） 前三季度公司实现营收 38.43亿元，同比增长 22.57%，其中， Q3营收 13.94亿元，同环比增长 19.49%/1.55%， 延续 Q2以来的复苏走势，预计模具业务稳 健增长，大型零部件机械产品仍保持快速增长。前三季度归母净利润 8.01亿元， 同比增长 23.09%，其中， Q3为 2.88亿元，同环比变动+4.48%/-10.25%，表 现弱于收入端，对应 Q3毛利率/净利率同比下降 2.36/3.01pct， Q3财务费用因 汇兑损失影响而同比增加 4533万元。 2）前三季度公司经营性现金流净额-1.68亿元，主要是公司应收款项高（ Q3末应收票据+应收账款合计 16.13亿元），同 时将 8.46亿元附追索权票据贴现，并在筹资活动现金流入中列示。 另外， Q3末公司在建工程 1.14亿元，相比 Q2末减少 1.35亿元，在建设备持续转固。 Q3末合同负债（预收款项） 2.22亿元，处于历史高位，预计订单情况不错。 因此，我们预计， 新增产能将有助于推动公司订单释放。
轮胎模具业务稳健增长，新业务将继续助力公司成长 1）我国轮胎模具机会在于：①从产业转移角度，我们认为，随着我国模具加工 技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高，预计各大国 际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看， 行业竞争加剧，新车投放、旧车改型步伐不断加快，周期越来越短，使得汽车 配套轮胎规格型号也不断增加，花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动 或主动的更新，使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换，拉动了对轮 胎模具的需求。我们认为，越来越庞大的汽车保有量以及疫情后国内汽车产销 持续复苏预期下轮胎需求的改善将成为我国轮胎模具产业实现较快增长的有力 支撑。 2） 随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产，同时玲珑、 森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产，并积极布局海外市场。 我们认为， 未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。
作为具备技术与产 能优势的行业龙头，公司未来有望充分受益，维持稳健增长走势。 3） 随着产能 的释放、客户认可度持续提升以及下游客户订单保证，公司大型零部件机械产 品业务有望继续保持快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，我们预计 2020/2021/2022年公司 EPS 分别为 1.37/1.71/2.10元/ 股，对应 PE 为 18/14/12倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位，盈利能力较 强，管理效率持续提升，维持“增持”评级。
风险提示：经贸摩擦风险；全球疫情影响超预期；原材料价格上涨超预期；成 本费用增长超预期；国内外产能投放低于预期。
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