海鸥住工：Q3再创单季营收历史新高，内销收入同比增长87%

2020Q3营收增速环比 Q2大幅提升，其中内销收入增长 87%， 由于受 到销售费用和财务费用的拖累， 公司净利润显著下滑，但在预期范围内。 随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖， 前期由于疫情积压的 订单下半年开始加快落地转化为收入。 2020Q3， 公司实现营业收入 9.97亿 元，同比增长 55.68%； 归母净利润 0.56亿元，同比增长 3.50%；扣非后归 母净利润 0.42亿元，同比下滑 19.06%。 2020Q2，公司营业收入、 归母净 利润、 扣非后归母净利润分别为 8.67亿元（+34.40%）、 0.62亿元（+24.72%）、 0.56亿元（+20.63%）， Q2各项增速环比 Q1分别变化 21.28、 -21.22、 -39.69个百分点。

毛利率小幅回升， 期间费用率显著增加， 导致净利率显著下降。 2020前三季度，公司毛利率同比提升 0.27pct 至 24.26%， 净利率同比下滑 1.27pct 至 4.74%，期间费用率同比增加 2.06pct 至 18.71%，销售费用率为 6.91% （+1.62pct）， 主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致；管理费用 率为 9.47%（-0.89pct）， 其中研发费用 0.79亿元，同比增长 15.24%；财务 费用率为 2.33%（+1.33pct）， 财务费用同比增加 3552.11万元， 主要系报告 期内汇率变动，汇兑收益同比减少所致。

整装卫浴 B 端+C 端双渠道布局， 收购科筑集成进入精装房住宅项目， 2020上半年接单量迎来爆发式增长。 公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达” 两大定制整装卫浴品牌， 高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔 性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件， 目前 B 端已拓展 8家战略集 采供应商， C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。 报告 期内，公司突破瓷砖整装卫浴技术，收购科筑集成 100%股权，成功进入万 科等精装房住宅项目。 公司现有整装卫浴产能超过 20万套/年，浙江 13万 套和苏州 6.5万套年产能预计 2020年底投产。

内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图 初步形成。 公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、 雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品 部件及服务的市场，配合国家整体建筑业升级，大力发展定制整装卫浴、 橱柜、智能家居的自有品牌内销业务；同时公司加快转型升级步伐及配合 国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、 大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家 海外设厂。

投资建议

预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 1.26、 1.77、 2.38亿元， 同比增长-3.50%、 40.40%、 34.35%，对应 EPS 为 0.23/0.32/0.43元， PE 为 41.6、 29.6、 22.1倍， 维持“买入”评级。