飞科电器:Q3营收增速转正，业绩降幅收窄

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收25亿元，同比减少7.9%；归母净利润4.7亿元，同比减少11.2%；扣非净利润4.4亿元，同比减少8.7%。单季度来看，Q3公司实现营收10.2亿元，同比增加2.2％；归母净利润1.8亿元，同比减少4.6%。

Q3营收增速转正。单季度数据来看，Q3公司营收增速由负转正，止住了公司自2018Q4以来的下滑趋势。Q3公司归母净利润增速为-4.6%，虽尚未转正，但是净利润增速持续收窄。公司积极推出新品拓展中高端市场，构建线上线下立体化营销网络，推进“博锐”、“飞科”双品牌战略，未来成长性有望得到修复。

产品结构升级，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为42.9%，同比提升4pp。Q3单季度毛利率为45.1%，同比提升5.5PP，环比提升2.6PP。我们推测公司能力大幅提升主要是得益于产品结构升级。费用率方面，前三季度公司销售费用率为12.8%，同比提升2.7pp，我们推测是公司加大新品推广所致；管理费用率为5.8%，同比提升0.7pp；财务费用率微幅变动。综合来看，公司净利率为18.8%，同比减少0.7PP。

研发加码，新品上探中高端市场。报告期内，公司研发费用率为2.1%，同比提升0.3pp。公司持续加大研发投入，积极推出新品。2020年5月公司推出旗舰产品FS901系列，7月推出新旗舰产品FS926系列。此外，公司上半年推出新品智能电吹风机FH6286系列产品，新品零售价超过店铺历史最高价。根据淘数据显示，2020年8月飞科官方旗舰店零售均价同比提升26.9%。公司重视产品研发，通过新品不断上探中高端市场。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.44/1.50/1.60元，未来三年归母净利润将保持0.5%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期。