华友钴业：Q3业绩超预期，新能源持续布局

事件：10月29日，公司发布三季报，前三季度公司实现营收148.39亿元，同比+5.82%，实现归母净利润6.87亿元，同比+640.27%，实现扣非后归母净利润6.28亿元，同比+1341.09%。其中第三季度实现营收57.87亿元，同比+17.64%，环比+25.05%；实现归母净利润3.37亿元，同比+462.26%，环比+102.77%。业绩超市场预期。

得益于铜钴价格向好，盈利能力改善明显。Q3随下游需求转暖，铜钴价格有所提升。今年公司铜矿自给持续提升，进一步增厚铜业务利润。

Q3毛利率达到16.50%，环比提升1.2个百分点，同比提升7.4个百分点；净利率达到5.98%，环比提升2.6个百分点，同比提升4.5个百分点。

三元及铜产品持续高增长。上半年公司铜产品实现营收16.00亿元，同比+21.2%，毛利6.79亿元，同比+33.9%。上半年共生产前驱体1.30万吨，同比+95.47%；销售前驱体1.27万吨，同比+87.92%。Q3公司延续铜矿自给高增，同时三元产品销售高景气。公司与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上，今年3月签订了合计约9万吨的长期供货合同，客户持续拓展。

稳步布局，各项目有序推进。印尼区华越湿法项目今年3月正式开工建设，非洲区MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进；华海新能源项目产品产线认证工作基本完成，进入大规模批量供货；华金项目、华浦项目、乐友项目、浦华项目的产线认证、4M变更工作推进当中；7月中旬，子公司衢州华友3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍项目正式开工建设，目前，公司拟定增不超过62.5亿元，建设年产4.5万吨高冰镍、年产5万吨高镍型动力电池三元前驱体材料等项目。

盈利预测及评级：公司完善产业链布局，打造闭合产业链。得益于产品价格回暖，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润10.5/15.1/18.9亿元，对应PE分别为45/31/25倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不达预期；嘉能可复产超预期。