凯利泰：国内业务恢复带动Q3单季度业绩重回正增长

事件： 公司公布2020年三季报，前三季度实现收入 7.9亿元（-7.9%），归母净 利润 2亿元（-11.6%），扣非归母净利润 1.7亿元（-17.4%），经营活动现金流 净额 1.9亿元（+195.9%）。业绩符合预期。

Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。分季度看， Q1/Q2/Q3单季度收入分 别为 2.3/2.6/3.1亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%， Q1/Q2/Q3单季度归 母净利润分别为 0.5/0.69/0.77亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%，随着 国内疫情逐步得到控制，终端医院的手术量呈现逐步恢复态势， Q3单季度收入、 净利润均已回归正增长。从盈利能力看，前三季度毛利率 63.8%（-0.6pp），基 本保持稳定，四费率 36.6%（+3.9pp），其中销售费用率 21.3%（+1.7pp），管 理费用率 10.4%（+2.8pp），因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加，研 发费用率 3.8%，基本持平，财务费用率 1.1%（-0.7pp），归母净利率 24.8%， 同比下降 1pp，若剔除股权激励费用，预计盈利能力基本持平。 国内业务恢复较快，明年增长可期。

Elliquence 海外业务仍受疫情影响，总体延 续上半年的下滑趋势，其余各项业务单三季度均实现同比增长。预计椎体成形 微创产品单三季度同比增长中高个位数，脊柱和创伤植入产品单三季度同比增 长 10%左右，运用医学单季度增速 20%以上，代理业务单季度也回归双位数增 长，预计 Q4国内业务会进一步恢复，带动公司整体业绩进一步改善。结合今年 低基数效应，以及激励费用摊销常态化，公司明年的业绩增长值得期待。 从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。

公司目前覆盖骨科创 伤类、 脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产 品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运 动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目 标，公司 2019-2023扣非净利润复合增速要达到 25~28%，今年受疫情影响业 绩增速预计较低， 2020-2023年的扣非净利润则有望超过 30%。同时公司拟引 入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，共同推进未来的长期发展。

盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年归母净利润 3、 4.2、 5.7亿元，对应 EPS 0.42、 0.58、 0.78元，维持“买入”评级。

风险提示： 门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、 Elliquence 整合不及预期。