大参林：Q3业绩符合预期，公司加速门店扩张

公司三季报靓丽，业绩持续高增长分季度来看，2020年公司Q1、Q2、Q3单季度收入分别为33.6亿元（同比+30.4%）、35.8亿元（同比+33.8%）、35.5亿元/（同比+27.4%）；单季度归母净利润分别为2.8亿元（同比+52.3%）、3.1亿元（同比+63.5%）、2.7亿元（同比+59.4%），第三季度仍然维持高速增长趋势。2020年前三季度毛利率为38.6%，同比-1.2pp，推测主要由于受疫情影响，低毛利率医疗器械类产品占比提升；销售费用率为23.0%，同比-2.6pp；管理费用率为4.2%，同比持平。

疫情带动非药产品增长，核心区域稳定增长前三季度公司实现中西成药收入65.02亿元（+24.88%）；中参药材收入14.82亿元（+24.83%）；非药品收入22.83亿元（+57.61%），疫情期间医疗器械、防护用品等非药产品高速增长。前三季度核心区域中，华南区域实现收入86.61亿元（+25.69%），华中区域实现收入7.59亿元（+26.64%）；

华东区域实现收入5.28亿元（+89.3%）；新扩张区域东北华北及西北地区，实现收入3.19亿元（+334.5%）。

门店规模稳健扩张，持续推进门店并购截至三季报，公司拥有门店5541家（含加盟店145家），华南地区门店总 数达 4389家。前三季度，直营门店的有效月均平效为 2634.76元/平方米（含税），相较于上半年 2667.82元/平方米减少了 33.06元/平方米，相较于去年同期 2574.03元/平方米增加了 60.73元/平方米。2020年前三季度，公司发生 6起同行业投资并购业务，其中上年度并购项目于本季度完成交割 1起，待交割 1起；新签并购项目 4起；涉及门店数为 253家（其中已签约未交割门店 120家）。

盈利预测药店行业发展趋于集中，公司不断提升盈利能力，加速门店扩张。我们预计公司2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.62元、1.98元、2.47元，对应当前股价市盈率分别为 58倍、47倍、38倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示门店扩张不及预期；月均平效果不及预期；产品毛利下滑；并购不及预期