斯达半导三季报点评：2020Q3业绩符合预期，IGBT龙头快速成长

事件：公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收6.68亿元(+18.14%)，归母净利润1.34亿元(+29.44%)，其中，2020Q3单季度实现收入2.52亿元（+26.39%），归母净利润0.53亿元(+36.24%)。

投资要点：

公司盈利能力稳步提升，下游景气周期+国产替代助推行业发展。公司各项业务顺利推进，盈利能力稳步提高。前三季度整体毛利率32.73%（+1.98pct），净利率20.12%（+1.68pct）。公司三费把控能力持续提升，前三季度期间费用率（不含研发）3.87%（-1.79pct），其中，销售费用率为1.49%（-0.26pct），管理费用率为2.59%（-0.11pct），财务费用率为-0.21%（-1.42pct）。IGBT是电控系统中的核心器件，模块集成度高，存在较高的进入壁垒较高，目前全球IGBT市场主要被欧洲和日本企业垄断，国产替代空间广阔。受益于下游新能源汽车市场增速回暖、变频白电渗透率逐步提高、光伏和风电高速增长等驱动，IGBT行业持续向好。中国产业信息网数据预测，我国IGBT市场规模预计到2025年将达522亿元人民币，2018-2025年CAGR达19％。公司深耕IGBT十余载，2018年IGBT模块全球市占率2%，位列第八，我们认为公司作为国内IGBT龙头，受益于下游景气周期，叠加国产替代，公司将充分受益，快速成长。

持续拓展产品组合与新技术，IGBT龙头快速成长可期。公司持续加大研发投入力度，致力于IGBT新技术与高端产品的研发。今年前三季度公司累计研发投入0.52亿元（+45.73%），研发费用率7.84%（+1.48pct），研发成效显著：新能源汽车领域，今年上半年公司推进宽禁带功率半导体器件布局，与CREE合作开发的1200VSiC模块已经得到宇通客车认可，将被应用在宇通客车高效率电机控制系统中，预计在2021年开始装车；风电和光伏领域，今年上半年公司1700V风电模块及大功率光伏逆变器模块持续推广，市占率进一步提升；家电领域，公司应用于变频白电的IPM模块得到多家主流厂家认可，实现批量出货。我们认为随着公司新产品顺利验证并逐渐起量，公司中长期成长动能充足。

盈利预测和投资评级：公司从工业级大功率IGBT起家，逐步向汽车、新能源发电、变频白电等领域拓展，目前产品已在汽车、风电和光伏、白电等领域实现持续突破。我们认为IGBT作为能源变换和传输的核心器件，在核心零部件自主可控的大背景下，公司作为国内IGBT龙头有望步入加速发展的快车道。我们维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润分别为1.77/2.48/3.35亿元，对应EPS分别为1.11/1.55/2.09元/股，对应当前PE估值分别为166/119/88倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；产品导入不及预期风险。