完美世界：前三季度业绩保持快速增长，Q3新产品表现亮眼

存在风险： 政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。

Q3业绩同比实现快速增长， 前三季度现金流大幅增加。 1） 单季度来看，公 司 20Q3实现营业收入 29.18亿元，同比增长 35.37%，环比增长 13.60%，实现 归母净利润 5.40亿元，同比增长 17.74%，环比减少 18.33%。 公司收入端增势 良好，通过对利润表拆分，利润端环比减少主要来自销售费用的增加及投资收 益环比减少所致。 2） 2020前三季度，公司毛利率为 59.38%，同比下降 6.31%， 主要由于公司自主发行的产品增加导致渠道分成计入营业成本增加， Q3毛利率 进一步下降至 56.92%，同比下降 3.85%，环比下降 2.24%。 3） 2020前三季度， 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.08%、 6.16%、 14.67%、 1.05%， 同比变动 2.87%、 -1.56%、 -2.63%、 -0.97%，其中 Q3销售费用增长明显，同比 增长 30.60%，环比增长 72.13%，费用率为 21.54%，增量主要来自自主发行模 式下公司进行游戏营销推广支出和人员成本的增加。其余费用率 Q3控制良好， 分别为 5.59%、 12.15%、 1.04%，同比下降 0.66%、 1.46%、 0.31%。 4） 2020前 三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 28.60亿元，同比增长 249.86%，受 益游戏流水增长及影视业务投资减少；其中 Q3净额为 7.31亿元，同比增长 12.45%，环比减少 53.06%。

精品游戏持续贡献业绩，新游表现稳定性强。 2020前三季度， 公司游戏板 块业务受《诛仙》《完美世界》《神雕侠侣 2》《新笑傲江湖》 等精品手游产品及 端游《诛仙》、端主产品《遗迹：灰烬重生》 等持续推动贡献稳定收入； Q3新 产品方面， 7月上线手游《新神魔大陆》 最高取得 iOS 游戏免费榜第 1、畅销榜 第 3位， 且保持在畅销榜前 20的位置， 是唯一进入 Q3伽马数据流水 TOP10的 新游； 此外公司于 7月取得《旧日传说》 版号。后续产品储备方面， 手游《梦 幻新诛仙》 目前全平台预约达 477万，《战神遗迹》 10.29开启封测，《幻塔》《非 常英雄》《一拳超人》； 端游《新诛仙世界》 及端主双平台《完美游戏》《Magic Legends》 等产品目前正在研发中。 影视剧项目储备丰富，蓄势待发。 2020前三季度， 公司播出项目较多，包 括《冰糖炖雪梨》《月上重火》《三叉戟》《全世界最好的你》 等热门剧集，目前 储备项目包括入选总局重点选题片单的《光荣与梦想》《我在天堂等你》 及《舍 我其谁》《温暖的甜蜜的》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《心想事成》 等 10部 剧集以上，影视业务有望保持稳健发展。

投资建议： 公司 Q3新游表现优异，三季度业绩维持良好增长符合预期。 继续看 好公司头部研发实力。 预计公司 2020-22年 EPS1.23/1.47/1.76，对应 10月 29日 股价 28.74元， 20-22年 PE 23/20/16， 维持买入评级。