焦点科技：业绩爆发，预期上调，新焦点再出发

乘行业东风，三季度收入及利润均明显提升焦点科技2020Q1-Q3实现营收8.41亿（+12.67%），归母净利润1.37亿（-13.53%）；2020Q3单季度营收2.98亿（+17.65%），归母净利润0.89亿（+89.12%）。

公司三季度发展速度明显提升，我们认为首要原因是疫情背景下公司跨境电商全链路服务业务直接受益，其次是公司在2019年进行的内部架构改良初见成效，公司有力地承接了行业变革所带来的增量需求。

定三季度合同负债仍位于历史较高水平，会员付费持续性值得肯定焦点科技2020Q3合同负债及相关预收款项合计为6.26亿元，较2020H1的6.64亿元相比仅下滑了0.38亿元，仍处于历史较高水平。该项金额主要为会员费及相关服务费，需分期确认计入当期收入。因此预收款项维持高位，说明在疫情趋缓的大背景下，中国制造网的新增会员情况仍保持着较高的增长速度，直接反应出基于疫情催化的跨境电商产业机会延续性极强。

会员数间量增速创八年新高，客单存在极大提升空间截至2020Q3，中国制造网会员付费会员人数为21650人，环比2020H1提升5.9%，同比增长21.19%，创自2012年以来的增速新高。考虑到付费会员在中国制造网上的消费存在循序渐进，逐步接受更多服务的过程，因此我们认为焦点科技会员客单仍有较大提升空间，公司收入增长动力充沛。

存货提升明显，预示开锣网收入弹性有望逐步释放据公司披露，公司2020Q3存货金额为1,7亿元，比上年末增加1.3亿元，增长339.52%，存货大幅提升系待售库存商品增加所致。我们认为，由于中国制造网业务增长对存货提升的影响有限，因此存货提升与开锣网业务发展关联度较高。

作为公司重点打造的跨境电商交易平台，开锣网兼具自营及第三方产品交易功能，收入弹性极大，未来或将稳步提升收入水平。

及后续如何跟踪？重点关注“经营性现金流入、合同负债及B2B收入”三大科目公司的主要收入及利润来源是中国制造网所产生的会员费及相关服务费，该收入具有典型的“先预收再延期确认”的特点，所以焦点科技的现金收入与可确认收入的勾稽关系为：收到现金=当期确认的收入+未来递延的收入。持续高速增长的经营性现金流入，叠加处于高位的合同负债金额，预示着公司B2B业务收入将保持季度环比加速的态势。

盈利预测及估值调：三季度好于预期，上调2020业绩至2.01亿元公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化，公司三季报业绩已验证了我们之前的判断，股票期权激励方案的稳步推进将进一步理顺内部利益关系，助推公司加速增长。因此我们上调公司盈利预测如下：2020-2022年，公司收入为11.16/14.44/18.41亿元，同比增长14.12%/29.40%/27.50%，归母净利润分别为2.00/2.48/3.06亿元，同比增长31.67%/24.62%/23.40%。市场对于公司的价值重估远未结束，维持“买入”评级。

风险提示：中美经济合作前景低于预期、冬季之后海外疫情反复