康泰生物：Q3完成换标升级，Q4业绩可期

四联苗换标影响公司业绩 分季度看， Q1、 Q2、 Q3单季度收入分别为1.77亿元（-48.1%）、 6.93亿 元（+48.6%） 、 5.5亿元（-6.2%） ，单季度归母净利润分别为0.02亿元（- 97.6%）、 2.57亿元（+62.4%） 、 1.73亿元（+0. 5%）， 主要是由于3季度 四联苗换标影响了公司业绩表现。前三季度毛利率92.9%，同比+1pp； 其 中销售费用40.5%，同比+1pp； 研发费用率10%，同比+1pp，主要因新品 疫苗项目的开发投入增加；期间费用率58%，同比+1.1pp； 归母净利率 30.5%，同比-0.4pp，基本保持稳定。

Q4业绩可期，多个在研产品即将进入兑现期 核心产品： 1） 1~9月四联苗批签发量466万支（+86%）， 四联苗Q3已经 完成升级换标， 目前该产品已经在27个省份中标， 预计Q4销售有望量价 齐升。 2） 23价肺炎疫苗处于快速放量期，新冠疫情影响下，预计前三季 度实现180万支左右销量， Q4有望持续放量，我们预计全年销售有望达 300万支。 公司在研疫苗管线国内最强： 1） 13价肺炎疫苗： 2021年上半 年有望获批； 2） 冻干人二倍体狂犬疫苗： 预计2021年获得生产批件； 3） 冻干水痘减毒活疫苗：目前已完成Ⅲ期临床研究现场工作。

盈利预测 公司四联苗完成升级， 23价肺炎快速放量，多个在研产品有望贡献新的利 润增长点。 我们预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.12元、 1.91元、 2.97元，对应当前股价市盈率分别为 162倍、 95倍、 61倍，首次覆盖给予“推荐” 评级。