用友网络:三季度业绩逐步企稳，云计算收入持续高速增长

事项：公司公告2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入46.19亿元，同比下降7.78%，实现归母净利润-1559.95万元，同比由盈转亏，EPS为-0.25元。

平安观点：公司前三季度业绩承压，单三季度业绩逐步企稳：根据公司公告，公司2020年前三季度实现营业收入46.19亿元，同比下降7.78%，实现归母净利润-1559.95万元，同比由盈转亏。公司营收和归母净利润下降的主要原因是，上半年受新冠疫情的影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，部分项目现场实施工作被动延后。另外，因去年同期存在处置随锐科技公司股权投资收益事项的影响，今年前三季度投资收益同比减少近2.3亿元。第三季度，公司各业务板块充分利用疫情平稳控制的时间窗口，积极抢抓市场机遇，落实追赶项目进度，单季度收入同比基本持平，归母净利润降幅相比上半年大幅收窄，公司三季度业绩逐步企稳。

公司毛利率和期间费用率同比均有所下降：公司2020年前三季度毛利率为54.51%，同比下降7.39个百分点，我们判断主要是因为前三季度高毛利率业务软件业务收入下降幅度较大。公司2020年前三季度期间费用率为57.05%，同比下降2.29个百分点，表明公司费控成效良好。公司高度重视研发，2020年前三季度研发费用率为20.76%，研发费用率超过20%。

公司云服务业务收入持续高速增长：公司2020年前三季度持续推进用友3.0-II战略，坚持“云优先”策略，升维和加速云服务业务发展。报告期内，公司实现云服务业务收入13.81亿元，同比增长76.4%，增速相比上半年提高17.3个百分点，继续保持高速增长态势。其中第三季度公司实现云服务业务收入6.30亿元，同比增长102.6%。在产品方面，公司正式发布了战略新品——用友商业创新平台YoBIP，面向大型企业发布了NCCloud云原生、多云融合的全新版本，面向中型企业发布了YoSuite202009版。公司在云服务产品领域的持续升级换代，将为公司云服务业务的持续高速发展提供有力支撑。

盈利预测与投资建议：根据公司的2020年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为10.92亿元（原预测值为13.24亿元）、14.01亿元（原预测值为16.31亿元）、18.28亿元（原预测值为20.61亿元），股本摊薄后，EPS分别为0.33元、0.43元、0.56元，对应10月30日收盘价的PE分别约为129.2、100.7、77.2倍。公司深耕企业服务三十多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。2020年，公司3.0战略实施进入到第二个阶段，即用友3.0-II。随着公司3.0-II战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强。我们看好公司3.0-II战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）软件业务发展不达预期：公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）云服务业务发展不达预期：根据公司2020年三季报，公司云服务业务的累计企业客户数为627.32万家，累计付费企业客户数为58.10万家，付费率较低，如果公司不能持续提高付费率，则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险。（3）金融服务业务发展不达预期：如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严，则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。