濮阳惠成：业绩稳健增长，顺酐酸酐衍生物龙头同步发展OLED中间体

公司业绩稳增长，稳步推进古雷项目，投资8亿元确保未来3-5年实现20%-30%增长。此外与深创投、TCL等签订战略合作协议有望打开成长新篇章。

投资要点Q3业绩稳健增长，产能提升贡献营收增量公司前三季度营收6.57亿元，同比+28.26%；归母净利润1.40亿元，同比+22.10%。Q3营收2.55亿元，同比+57.47%，归母净利润0.50亿元，同比+13.77%，环比-12.77%。Q3业绩增长符合预期，营收大增主要系顺酐酸酐衍生物产能提升及OLED中间体实现放量；Q3业绩环比下滑主要系原材料价格上涨，毛利率环比下降3.84%，管理、研发费用增加2297万元，汇兑损失增加1180万元。

定增方案出炉，国内顺酐酸酐绝对龙头同步展发展OLED中间体公司计划定增募投不超过8.0亿元，其中5.8亿元用于建设5万吨顺酐酸酐衍生物、3200吨功能材料中间体及研发中心项目。公司与TCL、深创投等签订战略合作协议，未来将在销售、技术、并购等方面获得多方的战略支持。公司持续改善产品结构，在扩大顺酐酸酐衍生物产能的同时加速OLED中间体的发展。

顺酐酸酐衍生物、、OLED中间体未来发展都将好于预期市场认为顺酐酸酐衍生物发展空间较小，但我们认为疫情影响下公司依然维持满产满销，近年来公司销量增长稳定保持在8%-10%以上，随着国内环保导致部分小厂关停，其他厂家基本无扩张能力，公司将迎来最佳扩张期。

市场认为OLED中间体产业化存在不确定性，但我们认为公司在顺酐酸酐衍生物长期研发积累下来的专有技术也能为OLED中间体提供助力，目前公司已有数个品种形成规模销售，未来公司OLED中间体产业化前景将好于市场预期。

盈利预测及估值2020-2022年公司顺酐酸酐衍生物产能扩张，OLED中间体产业化前景向好，盈利上升空间有望打开，预计净利润1.81/2.24/2.89亿元，同比增24%/24%/29%，当前股价对应PE为32.3/26.1/20.2倍，维持买入评级。

核心风险：原材料价格波动剧烈；；项目进展缓慢；OLED需求增长缓慢。