中科曙光：Q3业绩稳定增长，国产芯片发力行业信创

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入59.57亿元，同比下滑12.15%；归母净利润3.24亿元，同比增长29.79%。

其中，Q3单季度收入为19.69亿元，同比下滑9.46%；归母净利润为0.73亿元，同比增长59.29%；扣非归母净利润为815.94万元，同比下滑14.74%。

点评：预计高毛利产品占比提升，协同带动盈利能力。今年上半年，受疫情影响，政府级企业客户的服务器采购计划有所延迟，上半年营收受严重影响，此次Q3营收同比仍下滑，但下降幅度相较Q2（同比下滑18.15%）有一定收窄，业务景气度逐步恢复。值得注意的是：归母净利润增速明显高于营收增速，同时毛利率较去年同期提升4.34个百分点。我们预计，公司盈利能力提升源于业务结构的改善，高毛利产品(如：软件及服务、存储、超算)占比提升所致，带动毛利率以及归母净利润快速增长。

研发投入持续加强，非经常性损益主要为政府补助。2020Q3单季度，公司销售费用率为5.67%，同比下降0.04个百分点；管理费用率为2.88%，同比上涨0.55个百分点，总体来看相对稳定。而研发费率为10%，大幅提升2.05个百分点，彰显公司重视研发。2020Q3非经常性损益为6525万元，主要为万元，主要为政府补助政府补助6404万元；高政府补贴导致归母净利润快速万元；高政府补贴导致归母净利润快速增长的同时扣非归母呈现下滑趋势。

享信创产业红利，海光芯片持续中标。海光芯片作为国产CPU头部企业，在产品技术与应用生态方面具有优势，有望充分受益于国产替代化浪潮。并且公司目前具有百万产能。公司产能饱满助力未来顺利扩张。2020年初以来，海光持续中标一系列重磅行业的信创标包，包括前期运营商集采、公安部招标等，彰显技术和市场竞争力。我们认为随着国内信创产业趋势不断强化，公司有望持续受益。

定增获批，继续建设产品生态。8月25日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。本次募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目，高端计算机IO模块研发及产业化项目，高端计算机内置主动管控固件研发项目，以及补充流动资金。我们认为，公司此次定增主要旨在提升核心关键技术。有利于提升公司的自主创新核心能力，增强核心竞争力。公司持续完善产业链，建设产品生态，行业领先优势有望进一步扩大。

盈利预测与投资评级：我们预计中科曙光2020-2022年归母净利润分别为8.2/11.4/13.6亿元，市盈率P/E为53/38/32倍。考虑公司主营业务处于云计算、5G和国产化多个高景气度行业，目前主业处于快速发展周期的初期，预计未来将持续受益，维持“买入”评级。

风险因素：1.全球疫情发酵影响经济体经济下滑。2.云计算市场发展不及预期。3.国产化政策支持的变化，以及党政军国产化推进进度的不确定性。