光线传媒2020年三季报点评：影院复工收入环比复苏，第四季度同比有望恢复增长

事件：公司发布2020年三季报，前三季度营业收入为4.81亿元，同比下降80.46%，归属于上市公司净利润为0.64亿元，同比下降94.26%，其中第三季度收入为2.22亿元，同比下降82.82%，归属于上市公司净利润0.43亿元，同比下降95.7%。点评：

受疫情影响前三季度收入下降，影院复工后季度环比好转。受疫情影响整个二季度影院关门及第三季度市场处于恢复期，前三季度营业收入同比下降80.46%，归属于上市公司净利润同比下降94.26%；7月20日影院复工后公司上映了《妙先生》、七夕档的《荞麦疯长》，以及电影衍生收入同比大幅增加，单季度收入恢复到了2.22亿元，（上年同期收入为12.9亿元，原因为暑期档上映《哪吒之魔童降世》。研发费用大幅增加原因为动画制作业务增加，其他收益同比增长1137.41%至306.34万元，为政府补助大幅增加。

十一档上线《姜子牙》，票房超过15亿元。公司动画电影《姜子牙》在今年春节档撤档后定档十一，截止10月27日灯塔数据票房显示共15.68亿元，根据公司发布的票房公告，我们预计四季度源于该影片的营业收入区间在3.88-4.31亿元之间，四季度收入将同比增长。

电影市场基本恢复，公司项目储备丰富，静待后续影片定档。十一档票房恢复到去年的80%-90%，观众观影习惯已逐渐恢复；根据公司中报披露，储备项目有电影项目8部带上映，电影项目储备39部，电视剧/网剧项目21部，其中包含多部IP改编项目比如《左耳》、《春日宴》等。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元，归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元，对应2020年10月27日收盘价12.45元的静态PE为122.13、33.88、27.76倍，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，动画项目储备丰富，再次出现爆款影片可行性较大。综上所述，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：影片档期推迟风险，档期竞争增加风险，票房不及预期风险。