三友化工：产品景气回升，Q3业绩大幅改善

公司2020年前三季度实现营收125.8亿元（yoy-18.72%)；归母净利润0.32亿元(yoy-93.88%)；扣非后归母净利润-0.02亿元(yoy-100.33%);经营性现金净流入14.89亿元（yoy+458.78%)。其中，Q3营收45.98亿元（yoy-8.03%,qoq+16.13%）;归母净利润3.02亿元（yoy+119.65%,qoq+634.62%)，受主营业务产品景气回升，盈利大幅改善。

主营产品销量大幅提升，价格底部回暖，盈利逐步改善。Q3纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC销量分别为89.60万吨（yoy+8%,qoq+12%）、20.33万吨（yoy+2%,qoq+13%）、14.06万吨（yoy+7%,qoq+25%）、11.00（yoy+6%,qoq+20%）万吨和1.61万吨（yoy-2%,qoq-2%），产品销量大幅提升。产品价格也随需求好转底部回暖，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC均价分别为1245元/吨（qoq+14%）、8836元/吨（qoq-9%）、1285元/吨（qoq-5%）、7467元/吨（qoq+39）和14211元/吨（qoq+9%），价格底部回暖，盈利逐步改善。其中PVC糊树脂受疫情拉动需求影响，价格从6月底8700元/吨上涨至17200元/吨后，一直保持景气。

粘胶短纤、DMC受益海外需求回流，反弹有望持续。纺织海外订单转移至国内及历史寒冬叠加双十一赶单需求，市场需求出现突发暴增，出现了抢货潮，粘胶短纤价格走势向上，价格从国庆前的8500元/吨上涨至10400元/吨。有机硅受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加，硅氧烷1-8月累计出口15.72万吨（yoy+2.64%），有机硅需求持续火热，DMC单体从9月底上涨16.48%至2.05万元/吨，有望继续带动Q4盈利持续好转。同时，公司前三季度对产成品及原材料计提存货跌价准备1.35亿，其中粘胶短纤为0.79亿元，浆粕为0.26亿，伴随粘胶景气回升，存货跌价准备转回/转销后有望在Q4带来盈利水平的进一步改善。

维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.23、6.55、8.68亿元，对应PE分别为67X、23X、17X，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。