事件:邮储银行发布2020年三季报,实现营业收入2163亿,同比增长2.8%,实现归母净利润528亿,同比下降2.7%。其中,三季度单季净利润192亿,同比增长13.5%。
三季报业绩改善幅度在大行居首,核心在于更干净的资产负债表,以及资产、收入结构的优化空间。公司3Q20净利润增速大幅转正(1H20同比-10.0%,3Q20同比+13.5%),一方面是真实风险出现拐点,在上半年做实不良后,3Q20不良/问题/逾期贷款生成率均显著下降,同时在2Q20大幅增提拨备后风险抵补能力增强,推动3Q20拨备计提力度环比收窄反哺了利润;另一方面,剔除债市波动扰动,公司的核心营收增长能力也在疫后得到快速恢复,净利息收入+净手续费收入3Q20同比增长7.0%,较2Q20提高4.5pct。
二季度做实不良彻底出清疫情影响,三季度不良生成环比大幅走低。公司上半年加强不良认定和核销以出清疫情影响,逾期60+全部纳入不良、逾期30+纳入不良达到95%,1H20关注率/逾期率分别较年初下降13bp/15bp至0.53%/0.88%,资产负债表干净程度是2014年以来最优。随着下半年经济加快修复,3Q20不良净生成率显著回落,环比下降33bp至0.13%的极低水平,推动不良率环比下降1bp,同时关注率/逾期率环比继续下降1bp/4bp,拨备覆盖率/拨贷比环比提高3pct/1bp至403%/3.55%,资产质量持续稳步向好。
。息差逐步企稳,手续费收入增速快速恢复。(1)净息差3Q20环比仅下降1bp,主要来自于资产结构的持续优化,贷款占生息资产比例/存贷比/零售贷款占比环比分别提高0.8pct/0.9pct/1.1pct至50.6%/56.5%/56.5%。展望明年,宏观经济回升,息差在低利率压制下得到缓解,存款付息率存在下降可能,明年息差在这些积极变化下有望提高;(2)手续费收入9M19重回两位数增长,3Q20同比增27.1%,主要得益于代理业务、信用卡、电子支付等手续费的快速回升,未来中收占比有望逐步提升至7.5%-8%的水平。投资建议:邮储银行在资产结构、中间业务以及运营效率上均有较大的优化空间,干净的资产负债表也使得公司率先走出疫情影响,三季报有力的印证了这一点,我们持续看好公司作为零售大行的成长性。预计2020-2022年净利润增速分别为0.7%/11.3%/12.9%,目前估值0.66x21PB,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:贷款投放不及预期,存贷比提升较慢;中间业务发展不及预期;代理网点功能拓展不及预期;经济下行超预期导致资产质量恶化。