丸美股份:主动调整，静待复苏

事件概述 丸美股份发布2020年三季报，前三季度公司实现营收11.37亿元，同比-6.13%：归母净利润3.38亿元，同比-5.88%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比-11.49%。其中，Q1、Q2、Q3营业收入分别为3.70、4.23、3.44亿元，同比分别为+1.53%、-5.93%、-13.40%；归母净利润分别为1.19、1.49、0.70亿元，同比分别为-1.14%、+9.66%、-32.03%；扣非后归母净利润分别为1.08、1.11、0.55亿元，同比分别为-9.59%、+12.91%、-40.26%。三季度公司业绩有所下滑，我们认为主要为线上渠道业绩增速放缓，期间费用率提升拖累业绩。

分析判断: 收入端：眼部类产品同比增长，护肤及洁肤类产品销售额同比下滑 分产品看，2020Q3单季度公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.47、1.58、0.32亿元，同比分别+2.47%、-17.47%、-41.86%；销量分别为191、376、101万支，同比分别+3.08%、-19.68%、-34.75%；平均售价分别为76.6、42.0、31.8元/支，同比分别-0.60%、+2.75%、-10.91%，眼部类同比有所增长，主要来源销售量的提升，产品价格同比基本持平；护肤类产品销售额同比下滑较大，主要为销售量的下降，而产品价格同比有所提升。公司主打产品价格同比基本持平或有所提升，主要得益于公司产品高端化、年轻化战略的持续推进，Q3公司对线上渠道进行调整，减少直播等促销活动。而洁肤类产品销售额较低，同比大幅下滑，主要为套盒及促销引流品占比的上升导致销售均价同比下滑幅度相对较大以及销售量的下降。 利润端：销售费用率大幅提升，拖累盈利能力。

2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为67.44%、29.71%，同比分别-0.50pct、+0.25pct。其中Q3单季度毛利率、净利率分别为67.20%、20.31%，同比分别+0.22pct、-5.48pct，毛利率同比基本平稳，净利率同比有所下降，主要为期间费用率的增加。2020年前三季度公司期间费用率为37.04%，同比+0.84pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比+2.86pct、+0.39pct、-2.40pct至33.04%、7.87%、-3.87%，期间费用率同比基本持平。从Q3单季度来看，公司期间费用率为45.67%，同比+6.54pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比+7.12pct、+1.34pct、-1.92pct至39.28%、10.35%、-3.97%，销售费用率较高导致公司期间费用率同比提升幅度较大，我们认为主要为公司加大品牌的高端化和年轻化战略推进，产品品宣、代言人等广告宣传类费用有所加大导致销售费用同比有所增加，同时Q3单季度收入水平同比有所下滑，导致销售费用率提升幅度相对较大，对净利率有所拖累。 产品推新速度加快&渠道调整，推动长期发展。

公司今年围绕高端化和年轻化战略加大产品推新力度，针对不同年龄层推出不同产品，如小红笔、小紫弹、钻光瓶等多款爆品，推出后颇受消费者欢迎。其次，在销售端，公司三季度对线上渠道进行调整，对直播渠道等力度有所下降，有助于公司产品高端化战略的维护；线下渠道方面，优质地理位置的百货资源增加，公司百货渠道预计有较快的发展。我们认为，2020年是公司的调整期，渠道调整以及加大产品推新，有助于公司长远健康稳健发展。

投资建议： 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力较强，渠道调整有助于长期发展。考虑到公司目前仍处于调整期，调整此前盈利预测，2020-2022年营收由此前的19.95、25.52、30.65亿元调整至18.58、23.77、28.55亿元；归母净利润由此前的5.74、7.35、8.91亿元调整至5.26、6.83、8.27亿元，对应PE分别为47倍、36倍、30倍，维持“买入”评级。

风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。