科博达三季报点评：毛利率提升体现产品周期，费用短期性上升

毛利率持续提升，体现公司产品周期向上。公司 2020年 Q3毛利率为37.81%，同比增长 3.72个百分点，环比 Q2持平。Q3毛利率环比持平，其实也在体现盈利水平的持续提升，原因在于更低毛利率的海外收入Q2占比低，预计 Q3海外收入占比会有所提高；另一方面，人民币升值对毛利率有一定压制作用。过去 5年公司综合毛利率水平持续下降趋势，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑，因为市场竞争阶段和产能投放期不同，导致 HID 灯控向第二代 LED 切换过程中，毛利率是下降趋势。截至 2020年 H1，HID 灯控已经占比不足 10%，同时高毛利率的第三代 LED 灯控产品占比开始反超第二代，且占比持续提升，公司毛利率已经迎来向上拐点。

营收增速稳健增长，但利润略低预期，主要系费用短期性上升。毛利率改善较多，利润略低预期主要系费用率提升较多，其中销售费用率为 4.56%，同比提升 2.22个百分点，主要系部分产品开发定点后，向主机厂支付的降本让利较多，但并非稳态支出，预计后续会明显减少；

管理费用率为 4.75%，同比下滑 1.24个百分点，体现经营管理改善；

研发费用率为 8.81%，同比增长 1.65个百分点，主要系公司加大研发投入；财务费用率为 0.17%，同比下滑 0.49个百分点，基本保持稳定。

盈利预测及评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.91亿、6.34亿、7.97亿，EPS 分别为 1.23元、1.59元、1.99元，市盈率分别为 52.36倍、40.56倍、32.27倍，维持“买入”评级。

风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期