药石科技：Q3收入端快速扩大，公司发展前景明朗

事件： 2020年前三季度公司实现营业收入 7.25亿元，同比增长 56.28%； 实现归母净利润 1.42亿元，同比增长 21.21%；扣非归母净利润 1.35亿 元，同比增长 21.48%；经营性现金流净额 1.72亿，同比增长 198.30%。 Q3收入端保持高增长， 利润端股权激励费用压低表观增速。 公司 Q3单 季度实现营业收入 2.66亿元，同比增长 53.11%。 上半年， 受疫情影响， 客户实验室业务停工导致公司公斤级以下产品同比增速较低， 下半年恢 复良好。同时，公司进入到临床 II/III 期甚至商业化阶段的项目逐渐增 多， 公斤级以上产品持续高速增长拉动业绩。 我们预计 Q4收入端将维 持前三季度高增速。

利润端， 公司 Q3实现归母净利润 5500万元，同比 增长 14.21%， 增速较营收低，主要系 Q3公司确认股权激励计划成本导 致管理费用较去年同期增加 1711万，同比增幅达 138.30%。

同时受人 民币升值影响， Q3公司财务费用明显增多。 剔除上述因素后，公司业 绩维持高增态势。 深耕药物分子砌块， 业务拓展空间广阔。 公司多年来深耕药物分子砌块 领域，产品均为自主开发，具有独立 IP，技术壁垒极高。 为国外巨头诺 华、默克、 LOXO、 Agios 等，国内 CXO 巨头药明康德、康龙化成、凯 莱英等提供产品，目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健 康政策系 Richard Frank 估计，全球医药研发支出中有 30%用于药物分 子砌块的购买和外包（包括中后期 CMO），行业空间巨大。 长期来看， 公司基于分子砌块核心业务的深厚积累， 业务有望逐渐向前后端延伸， 前端进入药物发现领域， 目前已构建包括 DEL 平台，虚拟筛选库等技 术平台； 后端可以发展一体化 CDMO 业务， 享受下游创新药研发高景 气度，并通过 CDMO 通道实现多品种变现，打开长期成长空间。 研发投入持续加大，规模化生产增强盈利能力。

公司坚持创新驱动，研 发平台持续加大对新工艺和新技术的投入，酶化学技术、连续流技术、 微填充床加氢技术，结晶技术等得到高速发展。 公司 2020前三季度研 发费用达 5757.49万元，同比增长 14.93%。 后期生产项目占比不断提 高的背景下，公司 2020年前三季度毛利率 45.90%，同比降低 8.17个 百分点。 而规模效应下，公司期间费用率不断摊薄， 2020年前三季度公 司期间费用率仅为 23.71%。 未来规模化生产成本优化， 公司盈利能力有 望逐步加强。 盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.96、 2.92、 4.23亿元，相应 EPS 分别为 1.35、 2.01、 2.92元，对应 PE 估值分别为 103、 69、 48倍。考虑到公司为分子砌块领域龙头， 未来三年盈利复合 增速有望超 40%，维持“买入”评级。

风险提示： 研发进度不及预期；大订单波动风险； 疫情影响的不确定性； 汇兑损益风险等。