新华保险2020年三季度业绩点评：投资改善提振利润表现，价值业务逐步回升

新华保险发布 2020年三季度报告，公司营业收入 1697.72亿元，同比增长 27.8%；公司总保费收入 1343.55亿元，同比增长 24.5%。公司营业收入、总保费收入增速均较上半年回落（营业收入 H1增速 31.51%，Q1增速 37.5%；总保费 H1增速 30.9%，Q1增速 34.9%）。公司归母净资产 938.3亿元，较去年末增加 93.79亿元，同比增长 11.1%；归母净利润 111.05亿元，同比-14.6%（Q3单季归母净利润 28.87亿元，同比+17.45%，环比-19.43%），降幅较上半年有所收窄（H1增速-22.10%），主要系去年同期税优政策调整导致基数较高与准备金计提增加所致。公司年化总投资收益率5.6%，同比增长0.9pct （平安年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%）。

投资要点1.保费增速行业领先但较 H1有所回落，银保趸交表现亮眼得益于较早布局“开门红”和银保渠道的增长贡献，截至 2020Q3，公司实现总保费收入 1343.55亿元，同比增长 24.5%，保持行业增速领先，但Q3保费增速有所下滑（总保费 H1增速 30.9%，Q1增速 34.9%），Q3单季实现保费收入 392.77亿元，同比+15.8%，环比+6.64%。 主要原因在于：

1）公司 7-8月推出附加险“惠加保”，侧重价值提升，业务规模提升较上半年有所减缓。2）根据公司业务节奏，下半年主动对挂靠人力进行清虚，着重解决队伍问题，对新单销售有所影响，预计 Q4可逐步提升。公司2020Q3实现新单保费收入 422.37亿元（包括短期险），同比增长 95.25%（长险新保增速 124.7%，短险 11.2%）。续期保费收入 921.18亿元，同比增长 6.8%，占总保费比重为 68.6%，为总保费规模的快速攀升夯实基础。

公司坚持规模与价值均衡发展，个险渠道围绕“规模增长，价值提升”，持续巩固“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构，实现保费仿宋仿宋 收入 957.61亿元，同比增长 9.1%（H1增速 10.5%）；银保渠道持续发力，期趸联动助力实现保费收入 366.01亿元，同比增长 101.4%（H1增速133.8%）。其中银保趸交业务延续亮眼表现，实现保费收入 173.55亿元（去年同期仅为 0.04亿元），增速高达 4338倍，带动银保期交业务增速达到40.2%，为公司保费规模达成做出贡献。公司银保趸交主打储蓄型产品，价值贡献不高，Q3重点推进高价值附加险“惠加保”，有助全年价值回升，预期 NBV 和 NBV margin 降幅有望收窄。

2.保险责任准备金大幅增提，会计估计变更金额较大公司 Q3保险业务收入增加、赔付和退保支出减少，导致提取的保险责任准备金增长 108.5%至 783.77亿元，去年同期为 375.98亿元。同时，由于会计估计变更，增加 Q3寿险责任准备金 20.95亿元，增加长期健康险责任准备金 55.03亿元。会计估计变更较大的原因在于：1）750日国债收益率移动均线延续下行趋势，对准备金的计提产生比较大的影响，导致比较大的增提。2）新重疾表发布在即，重疾发生水平有所恶化，公司将对此趋势做出调整。这两项假设变动导致 Q3增提准备金。公司赔付支出净额424.68亿元，较同期-11.2%，其中满期及年金给付-13.3%。退保率较同期减少 0.3pct 至 1.1%。

3.人力新增人数破新高，开门红保持自身节奏公司个险渠道队伍规模创历史新高，2020H1大幅提升至 52.6万人，Q3新增人力突破新高，达到 14.6万人。从队伍质量来看，公司从 Q2起对人才培养提出“三化”目标（年轻化、城市化、专业化），队伍逐步走向优化。同时，公司从 Q3开始，已经严格按照新基本法进行考核，清虚挂靠人力，一方面进行人力置换；另一方面补充人力以保证队伍规模及结构优化。公司将继续通过做好营销来提升队伍质态，实现建立“三高”队伍目标，人力产能有望逐步释放，推动全年 NBV 改善。

公司将保持自身业务节奏，全面冲刺今年任务。2021年开门红预计在

11、12月开始，具体策略包括：1）大增员，围绕有效的人力进入明年“开门红”；2）大培训，提高新增人员销售技能；3）储备客户，依靠大量客户取得销售突破；4）储备产品，年金险先行，健康险等价值产品跟上。

4.投资改善提振利润表现，总投资收益率 5.6%同业领先截至 2020Q3，公司投资资产 8991.41亿元，较上年末增长 7.1pct。年化总投资收益率 5.6%。同比增长 0.9pct，相较同业取得较好收益（平安 5.2%；

人寿 5.36%），主要原因在于 Q3权益资产表现超预期，带动投资收益提升。

公司投资资产买卖价差收益增加，投资收益增长 50.8%至 397.77亿元。公允价值变动损益为-20.98亿元（去年同期为 6.33亿元）。受可供出售金融资产公允价值上升影响，公司其他综合收益 66.35亿元（去年同期 39.6亿元），同比增长 67.6%，预计全年利润良好表现能够延续。从具体投资策略来看：1）固定收益：债券仍以拉长久期为目的，配置部分利率债品种，择机配置与久期相匹配的高等级信用债品种，同时优选信用资产标的，进行非标投资。2）权益投资：坚持价值投资策略，中长期关注核心资产仿宋 与高分红资产的配置。

5. 估值与投资建议公司新管理层发挥新华优势，持续推动公司“二次腾飞”战略。公司坚持“规模价值全面发展”策略，银保渠道提振保费，助推公司规模逆势提升。

队伍建设兼顾“提质”与“保量”，大幅提高队伍增员的同时清虚挂靠人力，优化队伍结构。产品策略夯实规模的同时侧重价值提升。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、把握自身业务节奏，Q4将在冲刺全年任务的同时备战“开门红”。

我们假定 2020-2022年市场保费平均增速为 10-15%，公司市场份额稳步提升，产品策略有助于规模提升与价值改善，负债端基本面持续改善，投资端 收益保持 良好 。预计公 司 2020-2022年 的摊 薄 EPS 分别为3.84/5.93/7.83元，对应 P/EV 分别为 0.92/0.81/0.72倍，维持“推荐”评级。

风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。