天士力公司信息更新报告：医药工业重回增长，3季度业绩边际改善趋势明显

3季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入“评级公司发布 2020年 3季报，实现营业收入 113.91亿元（-19.17%），归母净利润11.00亿元（-2.84%），扣非后归母净利润 9.63亿元（-9.95%）。其中 3季度单季实现营业收入 27.68亿元，同比下降 40.80%，主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销，医药商业收入下滑；归母净利润 4.14亿元（+77.25%），扣非后归母净利润 3.11亿元（+33.34%），业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测，预计 2020-2022年分别实现归母净利润 11.47（+0.98）/12.71（+1.10）/14.00（+1.10）亿元，同比增长 14.6%/10.7%/10.2%，EPS 分别为 0.76（+0.07）/0.84（+0.07）/0.93（+0.08）元，维持“买入”评级。

中药、化学药恢复增长，普佑克销量大幅攀升2020年前 3季度公司医药工业收入 44.81亿元（-2.00%），其中 3季度单季为14.92亿元（+17.97%），重回增长轨道。分产品来看，中药前 3季度收入 30.55亿元（-4.09%），其中 3季度单季收入 9.70亿元（+21.13%），主要是由于：1）益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有一定增长；2）渠道库存回到正常水平；3）疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50亿元（+8.63%），其中 3季度单季收入 4.56亿元（+16.77%），主要是由于：1）疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复；2）他达拉非等新品种开始放量。

生物药（普佑克）前 3季度实现收入 1.30亿元（-35.57%），销量增长 58.10%，增速较 1-6月增加 27.85个百分点，3季度呈加速增长态势。

应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，经营质量大幅提升截至 2020年 3季度末，公司医药工业应收账款已下降至 20亿元左右，与 2019年末相比下降近 8亿元，母公司报表中应收账款（主要是中药业务）已经降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%，经营质量大幅提升。

风险提示：化药纳入集采大幅降价或未中标；创新药研发失败