华友钴业:毛利率提升，三季度业绩高增

事项公司公布三季报，前三季度实现收入148.39亿元，同比增长5.82%，归属上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长640.27%，EPS0.61元。

平安观点毛利率继续回升，三季度业绩亮眼公司前三季度业绩较快增长驱动力除了铜和三元前驱体销量增长外，还有两个重要因素，首先，随着钴价格企稳以及铜价格较快回升，公司综合毛利率提升，前三季度为15.29%，同比提升4.31个百分点；其次，由于钴价格企稳，公司计提资产减值大幅减少，2020年前三季度资产减值损失为0.75亿元，相比2019年同期大幅减少1.83亿元。分季度看，2020年三季度，公司实现归母净利润3.37亿元，同比增长462%，环比增长103%，为2020年以来单季度利润的新高，这和公司毛利率提升有较大关系。2020年三季度公司钴以及铜产品均价高于二季度，为此，公司三季度毛利率提高到16.50%，同比提高7.42个百分点，环比提升1.17个百分点。

钴价格底部探明，未来中枢有望逐步抬升目前钴下游新能源汽车需求好转，且较低价格水平倒逼上游供给收紧，其中龙头公司嘉能可主力钴矿山停产，刚果（金）“手抓”钴矿供给受限。我们认为，钴的价格底部已经探明，未来价格中枢将逐步抬升，公司业绩好转有持续性。

镍和三元前驱体布局进展顺利公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍、3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍。三元前驱体方面，目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨，其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产，合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨，正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来镍及三元前驱体新能源业务将成为公司业绩新增长点。投资评级考虑到价格回升带来盈利水平提高，我们上调公司盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为0.91/1.24/1.60元（原0.60/0.96/1.27元），对应2020年10月28日收盘价的PE分别为42/31/24倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示（1）产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。

（2）汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。

（3）新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。