新产业：股权激励费用拖累表观增速，X8快速装机及海外需求推动收入高增长

事件：2020年前三季度公司实现营业收入15.70亿元，同比增长32.30%；实现归母净利润6.98亿元，同比增长24.63%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长23.27%；经营性现金流6.94亿，同比增长34.24%。

Q3受累股权激励费用表观增速低，加回后业绩基本符合预期。公司Q3单季度实现营业收入6.00亿元，同比增长34.35%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长0.33%，加回股权激励摊销费用后，公司单三季度实际净利润增速约为36%，符合预期。若剔除汇兑损失影响，公司业绩表现更优。2020Q4/2021/2022年，公司仍有股权激励摊销费用0.74/2.13/0.92亿元，表观增速依旧承压。但高费用压力不改公司发展长逻辑。新产业作为国产化学发光龙头，受益行业高增长，尤其是截止2020Q3公司实现累计装机15300台，大超预期。化学发光封闭体系下，公司未来试剂消耗基础得到保证，对业绩形成有力支撑。

国内业务：X8继续快速装机，Q3试剂持续获批。仪器方面，2020年，公司全球性能参数第一的大型全自动化学发光仪MaglumiX8开始大规模装机，截止三季度末累计装机282台，其中单三季度装机114台，保持较快装机速度，预计全年累计装机大于400台。X8目前设计产能为500台/年，单台产出可达100万以上，终端反馈普遍较好。根据公司以销定产的生产模式，及下半年开始流水线配合，预计未来X8产能放大促进装机加速，带动公司单台产出迅速提升。同时2020年10月，公司于CMEF发布了X系列第二款机型MaglumiX3，在保持200T/h的高测速的同时，机身小巧，解决了检验科室空间不足的痛点，预计将部分替代现有中低速机型，并迅速打开中小型终端市场。试剂方面，公司Q3化学发光试剂持续获批，主要包括自免项目及两个肿标项目（ProGRP，PIVKA-II），公司肿标及特色项目优势继续扩大，未来将有助于提升三级医院试剂用量。

海外业务：仪器销售拉动业绩，市场加速打开。2020单Q3，公司海外、国内收入分别同比增长92.61%和19.16%。公司三季度海外业绩鲜有新冠贡献，海外业务的增长应主要来自公司仪器销售及常规试剂的消耗，公司Q3毛利率回落至76%从侧面有所印证。公司海外市场已加速打开，未来产品在欧美等地高端医院的进驻有望驱动公司海外发光业务收入持续高速增长。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为9.32、12.51、17.85亿元，相应EPS分别为2.26、3.03、4.33亿元，当前股价对应PE估值分别为84、63、44倍，若加回股权激励摊销费用则对应估值74、54、42倍。考虑到公司为国产化学发光龙头，未来三年盈利复合增速有望达32.2%，维持“买入”评级。

风险提示：新系列仪器销售不及预期；试剂研发不及预期；汇兑损益等。