新媒股份：收入环比恢复增长，付费用户规模持续扩大

收入情况：公司收入环比恢复增长，成长潜力继续释放公司三季度营业收入实现环比增长 5.4%，增长潜力继续释放。受疫情影响，公司一季度 IPTV 增值业务付费和云视听极光业务付费规模显著提升，二季度收入端环比增长承压。据估算，公司于三季度实现用户环比增长约2%，用户 ARPU 值增长 2.5%，用户规模维持稳健增长，付费率持续提升。我们认为，从公司三季度收入端突破瓶颈，环比重现增长态势来看，公司依然具有成长潜力。

成本及费用情况：成本维持稳定，期间费用有所下降成本方面，公司第三季度营业成本为 1.61亿元，基本维持稳定；费用方面，受公司三季度业务宣传减少影响，三季度销售及研发费用端均有所下降，同时公司在薪酬方面做出调整，使得管理费用出现下滑。公司三季度利润率上升，但环比增长不明显。我们认为，公司目前依然处于成长期，费用投入产出效率依然较高。公司于二季度阶段性调整薪酬并刻意放缓产品推广节奏，使得利润率异常偏高，三季度利润环比低增长不具有参考意义。

云视听极光付费率维持高增长，成长空间广阔公司业务依托于广东市场，受疫情影响，公司互联网电视业务付费用户呈现高增长；同时云视听极光付费率维持保持高增长。目前广东基础业务 IPTV 渗透率在 47%左右，低于全国 65%的平均水平；增值业务省内付费转化率仅达到 7%左右，月 ARPU 值目前不足 10元。考虑到公司当前 IPTV 渗透率和付费率仍处于低位，预计公司长期收入依然存在上升空间，我们预计公司收入和利润将维持 2年以上高增长。

投资建议：维持“增持”评级根据公司三季报的经营数据，我们维持了公司的盈利预测。预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为14.05亿元、17.28亿元、21.07亿元，归母净利润分别为 6.12亿元、7.63亿元、9.46亿元。EPS 分别为 2.65元、3.30元、4.09元，EPS 大幅下降是由于公司进行了 10股转增 8股的权益分派，对应当前股价的 PE 分别为32、26、21倍，维持“增持”评级。

风险提示运营商对 IPTV 补贴缩减导致用户流失；广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；云视听极光合作不稳定等。