安克创新：Q3业绩提速，超长黑五来临苹果新政推出，三大业务或持续发力

准则调整导致 Q1-3毛利率/销售费用率同比下降 5.5pct/ 7.5pct。公司2020前三季度毛利率为 44.7%，同比-5.5pct；销售/管理/研发费用率分别为/ 23.0%/ 3.1%/ 6.2%，同比-7.5/ +0.3/ +0.3/ +1.1pct。其中 Q3单季毛利率为 44.5%/ -5.9pct；销售/管理/研发费用率分别为 22.7%/ 2.9%/ 5.6%，同比-7.6pct/+0.3pct/持平。毛利率、销售费用率下降是因为 2020年采用新准则后，公司将原本作为销售费用的部分物流费用调整为营业成本。

Q3营收增速快于归母净利增速的主要原因系①汇率波动导致财务费用上升；②少数股东损益上升。2020前三季度公司收入/ 净利润/ 归母净利分别同比+32.4%/ +22.0%/ +15.7%；Q3单季收入/ 净利润/ 归母净利润分别同比+45.6%/ +39.4%/ +24.9%。收入增速快于净利润增速主要因为汇率波动导致财务费用率增长，公司前三季度/Q3单季财务费用率分别为 0.5%/1.3%，同比+1.1pct/+2.1pct。此外少数股东损益增长较快，致归母净利增速低于净利润。Q1-3少数股东损益从亏损 15万元增长至盈利 2888万元；Q3单季从亏损 35万元增长至盈利 2927万元。

我们预计同口径下公司 Q1-3毛利率同比上升，主要是由于产品、销售渠道结构变化。公司销售费用率主要由电商平台费构成，由于疫情期间终端零售向线上转移，我们预计 Q1-3公司销售费用率同口径不会出现大幅下降，考虑到毛利率跌幅比销售费用率少 2.0pct，这预示着同口径下毛利率有一定的提升。我们认为这主要是因为①公司毛利率较高的创新类产品销售额增长；②以零售为主、毛利率较高的线上渠道占比提升。

盈利预测与投资评级：Q1-3公司在疫情下仍保持快速增长，Q3业绩增速呈加速态势。公司三大业务中，无线音频、智能创新类产品前三季度增长良好；随着 iPhone 取消充电头，充电类产品有望在 Q4启动。叠加超长亚马逊“黑五”预热等利好，Q4有望超预期。我们预测 2020-22年公司归母净利润为 9.5/12.5/16.3亿元，同比+32%/ 32%/ 30%，28日收盘价对应 PE 分别为 65/ 49/ 38倍，维持“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦，新业务拓展不及预期，疫情反复，库存风险等