均胜电子：业务全面复苏，业绩明显回暖

事件：10月27日，公司发布2020年三季度业绩快报。公司Q1-Q3累计实现营收338.81亿元，同比下降26.03%，实现归母净利润-2.82亿元,同比下降140.16%。三季度单季实现营收133.51亿元，同比减少10.87%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长36.48%。

疫情影响逐渐减弱，三季度业绩全面回暖。前三季度受全球疫情影响，营业收入同比有所下降，但随着疫情影响的逐渐减弱、海外工厂产能的逐步恢复和全球业务整合的顺利推进，均胜电子各事业部已经进入全面恢复期。2020年Q3，公司实现营收133.51亿元，同比下滑10.87%，环比则大幅增长61%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长36.48%，环比增长约8.56亿元。随着行业需求回归，公司三季度业绩实现反转，公司盈利能力有望继续修复。

新获蔚来定点、MEB增量订单落地，新能源业务快速增长。凭借优质的研发能力和强劲的产品竞争力，公司持续拓展产品和优质客户。据公司三季报，报告期内，1）智能车联系统业务方面，子公司均联智行均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，项目金额约6.6亿元，产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。2）汽车电子系统业务方面，公司获得大众汽车中国区MEB平台的新增车型订单，将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品。3）功能件及总成业务方面，在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源汽车领域，公司获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单，全生命周期订单额超过40亿元。新能源业务较去年同期大幅上涨，随着客户车型在未来几年持续放量，公司的新能源业务规模和盈利水平将持续提升。

Q3毛利率回升，Q4业绩稳步向好。Q3公司各项业务全面复苏，随着营收的明显回暖，Q3营业成本环比增长48%。在高效的成本控制基础上，公司Q3毛利率也得到明显改善，实现单季度毛利率约16.76%，同比增长0.35pct，环比增长7.29pct。Q3公司期间费用为13.63%，同比和环比分别降低1.10pct和7.31pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.29%/4.79%/4.50%/2.05%，同比分别增加-0.20pct/-1.15pct/-0.18pct/0.43pct，环比分别增加-1.71pct/-2.95pct/-1.84pct/-0.82pct。具体来看，为应对疫情对营收的影响，公司采取各种措施降低人工费用和管理费用。后期预计随着欧洲地区整合的完成、各地区降本增效的实现和高毛利订单持续放量，产能利用率和利润率水平将继续提升，主要整车厂的生产恢复及销量上涨，销售端的情况也在回暖，Q4经营状况继续向好，全年整体盈利呈现“深V”曲线趋势。

投资建议：公司深度绑定优质合资客户，旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。当前公司订单饱满，新能源业务快速增长，全球业务整合稳步推进，预计公司2020-2022年营业收入分别为505.93、607.12、655.69亿元，归母净利润分别为0.72、13.35、18.48亿元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：整合费用或超出预期；海外业务生产和经营或受欧美疫情反复影响；