海螺水泥：期待4季度施工旺季带来的业绩主升浪

事件：公司10月27日发布2020年三季度报告，公司前三季度营业收入1239.84亿元，同比增加11.94%，归属上市公司股东的净利润247.19亿元，同比增加3.79%。

点评：营收再创新高，业绩稳步提升。公司前三季度营业收入1239.84亿元，同比增加11.94%，创同期营收新高。归属上市公司股东的净利润247.19亿元，同比增加3.79%。公司单三季度实现营收499.77亿元，同比增长27.78%；实现归母净利润86.50亿元，同比增长1.10%。公司在二季度实现业绩增速转正，但三季度全国范围内雨季较多，加之部分区域洪涝灾害，并且，我们推测水泥贸易业务占比较去年同期有所提升使三季度业绩环比增速减缓。

前瞻性指标预示业务开展情况良好，有望迎来业绩主升浪。公司预付款项余额较年初上升74.68%，合同负债余额较年初上升77.56%，表明业务扩张情况良好，叠加四季度天气转好施工旺季到来，有望迎来业绩主升浪。

基建带来主要需求，房地产新开工仍有恢复空间。我国三季度水泥产量同比增长6.01%，主要是由于基建需求恢复较好，前三季度全国固定资产投资同比增长0.8%。相较而言，房地产新开工增速恢复较缓，但房企通过抢开工、促回款努力改善资产负债表的意愿仍旧充沛，因此预计短期内新开工增速会逐步修复，四季度仍有空间。

。顺应国家环保倡议，研发费用提升迅速。公司三季度研发费用达到2.13亿，较去年同期上升11.68倍，国务院在“十三五”生态环境保护规划中要求加强对水泥行业清洁生产规范的要求。海螺水泥率先加强脱硫脱硝等新技术的研发，加快噪声技改，导致研发费用大幅增加。

维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为6.81元/7.14元/7.39元。

示风险提示：水泥价格下降的风险、基建投资不及预期。