苏博特：Q3业绩环比增长，新产线投建提升公司竞争力

事件：2020前三季度，公司实现收入 24.51亿元，同比+6.49%；实现归母净利润 3.02亿元，同比+20.58%。单三季度，公司实现收入 10.19亿元，同比+11.80%，环比+1.28%；实现归母净利润 1.36亿元，同比+16.06%，环比+15.46%。

紧抓国内加大基建契机，公司 Q3创上市以来最大单季销售规模。面对新冠疫情的不利影响，公司积极组织生产和市场开拓，并大力推进项目建设，公司前三季度实现销售规模增长，且 Q3销售规模创上市以来单季度最高，主要是由功能性材料增长拉动的，销量 12.49万吨（同比+4.26%），收入 2.71亿元（同比+11.48%）。受高性能减水剂及高效减水剂价格下滑的影响，公司毛利率降低约 1pct 至 44.69%，而净利润增长主要受益于销售费用等的减少。我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。

多个项目落地或投建，助力公司开拓市场。公司目前具有高性能减水剂产能27.4万吨/年，2019年产能利用率达到 98.6%，已不能满足市场的增量需求。公司紧抓快速发展的华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的机遇，拟在江苏泰兴及四川大英投建外加剂产业基地生产高性能减水剂，一方面以满足市场需求，另一方面完善公司全国生产基地的布局、提高市占率。据公告，泰兴基地年产 62万吨高性能混凝土外加剂项目已基本建成，将于 9月份正式投产；四川大英项目已开工建设；另外，南京博特的技改项目已完成并进入正常运营。

新产线的投建不仅能够助力公司突破产能瓶颈，还能借助产业链一体化的优势（具有特种聚醚的生产能力）增强公司产品市场竞争力。

减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：

（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；

（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；

（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，将有望规避价格战，在行业整合中显著受益。

投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 4.21、5.07、5.75亿元。

风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期