紫金矿业:量价齐升，三季报业绩高增长

业绩总结：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收1304.34亿元，同比上升28.34%，实现归母净利润45.72亿元，同比上升52.12%，实现扣非归母净利润46.66亿元，同比上升69.46%；其中Q3实现营收472.91亿元，同比上升37.36%，实现归母净利润21.51亿元，同比上升86.65%，实现扣非归母净利润22.46亿元，同比上升104.84%。报告期内，公司伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产，穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润均实现大幅“双超”。

业绩表现超预期，黄金、铜板块双重发力。公司业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加：2020年前三季度公司实现金精矿产量11.45吨，同比增长18.69%，实现冶炼金产量211.83吨，同比增长9.04%；实现矿产铜产量34.53万吨，同比增长30.69%，实现冶炼铜产量44.20万吨，同比增长26.00%。其他业务表现也很亮眼，实现矿产银217.74吨，同比增长33.08%，实现产铁精矿255.28万吨，同比上升16.48%。

金价上涨+矿产品成本降低，助力净利润大幅增长。公司前三季度净利润增长除了销量增长外，还受金价和矿产品成本的影响。金价上升：2020年前九个月国际金价均价为1737.07美元/盎司，较去年同期上涨28.40%。公司金锭销售单价为374.81元/克，同比上升24.67%，金精矿销售单价为337.12元/克，同比上升27.19%。矿产金产品毛利率由去年同期的39.14%上升至51.41%。矿产品成本下降：：前三季度电解铜单位销售成本为1.91万元/吨，同比减少25.92%，电解铜单位销售成本为2.68万元/吨，同比减少20.47%，矿产铜产品毛利率由去年同期的42.91%上升至45.71%。整体来看，2020年前三季度，公司销售毛利率由11.34%上升至11.48%，销售净利率由3.52%上升至4.44%，盈利能力提升。

盈利预测与投资建议。考虑到公司产品价格中枢上涨趋势叠加未来成长性，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.37元、0.52元，对应PE分别为27倍、19倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示：新建、扩产项目不及预期、海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。