扬农化工:业绩略低于预期，响应市场变化生产运营“以量补价”

农药行业龙头与领跑者，中报业绩略低于预期，维持“买入”评级2020年前三季度，公司实现营业总收入79.56亿元（同比+12.67%）；归母净利润10.23亿元（同比-4.34%）；2020年Q3单季度，公司实现营业收入20.39亿元（同比+13.28%）；归母净利润1.96亿元（同比-10.37%），略低于我们预期。在此基础上，我们下调预测2020-2022年归母净利分别为11.92（-1.25）、16.57、17.22亿元，EPS分别为3.84、5.35、5.56元/股，当前股价对应PE分别22.3、16.0、15.4倍，作为农药行业龙头与领跑者，我们仍然看好公司研产销一体化、完整产业链、品牌等优势显著，维持“买入”评级。

杀虫剂、除草剂产品价格同比大幅下滑，响应市场变化生产运营以量补价在国内进入淡季、海外疫情蔓延、出口受到冲击的背景下，据百川盈孚数据，2020年前三季度，华东联苯菊酯、草甘膦、麦草畏市场均价分别为21.58、2.13、8.03万元/吨，分别同比-40.76%、-13.28%、-13.73%；2020年Q3，公司销售毛利率同比由26.89%下滑至24.75%。公司紧扣市场变化，仍实现了生产经营的“以量补价”：2020前三季度，公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.23、3.92万吨，分别同比+13.33%、+36.35%；前三季度，公司发生财务费用7806.84万元（2019年同期为-765.55万元），公允价值变动收益5230.07万元（同比+215.81%）。此外，近日公司已审议通过了《关于增加外汇远期结售汇业务金额的议案》，旨在缓解国际外汇的剧烈波动和不确定性：公司拟增加开展外汇远期结售汇业务额度1亿美元，余额上限调整为不超过4亿美元，授权期限至2021年6月30日。

多方位的前瞻性项目布局将发挥协同作用，我们看好公司将蓄势待发公司现有2600吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、2000吨/年功夫菊酯等产能；据如东日报报道，优嘉三期项目已于8月进入试生产调试阶段，有望于2020年底投产，届时公司菊酯产能将达到2750吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、4500吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000吨/年高效氯氰菊酯等，公司作为菊酯领军者地位将进一步巩固。多方位项目协同发展，我们看好公司将蓄势待发。

风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。