歌尔股份：三季度业绩超预期，高速成长再创辉煌

三季度业绩再超预期， TWS高景气持续 公司三季度毛利率/净利率同比上升0.53%/2.08%， 主因为TWS耳机和VR 智能硬件出货量大幅增长。 公司目前产能利用饱满。 2020年7月投产的 AirPods Pro产线产能与良率爬坡明显优于预期。 根据Countpoint预测， 2020年TWS耳机出货量达2.3亿只， 同比上升78.29%， AirPods出货8200万只，同比34.43%。 从预售情况看， 苹果iphone12有望成为又一爆款手机， 新机上线带动新一轮iphone产业链高景气，此次新机取消配套耳机有望推 动AirPods需求进一步增长， 公司作为AirPods主力供应商有望深度受益产 业高景气。 公司三季度存货增长26.96亿元，彰显公司对四季度乐观预判。

TWS耳机/可穿戴设备/AR/VR多产品布局，短中长期布局清晰 “零件+成品”发展战略下， 积极布局TWS耳机、 可穿戴、 VR/AR等硬件。 中短期以TWS耳机为主力、可穿戴为补充，长期以AR/VR为成长驱动力， 手握VR主流客户Oculus与索尼，成长布局清晰，前景可期。 目前Oculus Quest 2上线后销售情况乐观，未来盈利点成长符合预期。

盈利预测 我们根据最新财报调整盈利预测， 2020-2022年归母净利润28.28、 42.20、 59.65亿元，对应EPS为0.87、 1.30、 1.84元，对应PE为48.84、 32.73、 23. 15， 公司业绩增长动能确定，成长路径清晰， 维持公司“推荐”评级。

风险提示 TWS销量不达预期， VR/AR应用发展不达预期。