立华股份：业绩逐季度改善，未来供需缺口或将增大

业绩总结：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入58.6亿元，同比下滑5.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比下滑90.4%。

下游需求回暖，公司业绩逐季度改善。2020年上半年受疫情影响，整体禽类消费下降明显。但随着疫情逐渐得到控制，整体黄鸡消费回升明显，黄鸡价格稳步回升，公司业绩逐季度得到明显改善。

黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。立华股份肉鸡销售量于2月开始恢复，三月恢复往年水平，2020年7月销售商品肉鸡2877.5万只，环比变动4.8%，同比增加14.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，结合2019年下半年到2020年第一季度商品代鸡苗销售量减少1500万只左右，降幅达40%的情况，预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能。

扩张产能的同时开发开拓冰鲜业务。公司现有建设项目完成后年产能将提升近3000万羽，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张。长期来看公司将发展自贡立华养鸡场增添3500万羽产能，生猪养殖也拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，预示着未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立5家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.83元、2.99元、3.79元，对应PE分别为41倍、11倍和9倍。同行业2021年平均PE为16倍，给予公司2021年16倍PE，目标价47.84元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响消费者对禽类需求或不及预期、黄羽鸡价格情况不及预期、产能扩张或不及预期、冰鲜业务拓展或不及预期。