浙江医药2020年三季报点评：业绩基本符合预期，持续关注公司医药业务进展

事件：浙江医药披露2020年三季报，公司营业总收入54.3亿元，同比增长2.07%，净利润为6.21亿元，同比增长72.3%，扣非后净利润为5.55亿元，同比增长92.3%。对应公司2020年第三季度营业收入19.01亿元，同比增长9.7%，净利润为1.93亿元，同比增长144.0%，扣非后净利润为1.97亿元，同比增长195.8%。

点评：1.业绩基本符合预期。公司前三季度净利润同比增长72.3%，主要与公司维生素E、维生素A量价齐升有关。据Wind数据，20年Q1-Q3维生素E均价分别为60/74/65元/千克,同比上年分别上涨51%/57%/33%。20年Q1-Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克,同比上年分别上涨-2%/33%/11%。

2.维生素有望继续处于高位，利好公司业绩。海外疫情影响导致维生素海外需求不佳，叠加汇率等因素影响，近期维生素价格有所回调，考虑供给偏紧，非洲猪瘟影响消退，国内需求恢复，维生素A、E和D3价格仍有望维持强势，同时公司维生素长协订单占比高，下半年长协订单价格有望好于上半年，利好公司业绩。

3.疫情影响消退，医药业务逐步恢复，利好公司业绩。第三季度维生素产品价格低于二季度，叠加公司维生素生产装置检修，维生素收入环比有所下滑，公司第三季度营业收入环比基本持平，表明公司医药业务收入逐步回暖，公司医药制造业务注射液等院内用药受新冠疫情影响，销售量前期有所下滑。

4.公司继续加大研发投入，利好公司中长期发展，符合股东长远利益。2020年公司前三季度研发费用3.95亿，相比2019年同期的2.36亿元，同比增加67.4%，与公司ADC药物、维生素等研发项目持续投入有关。第三季度研发费用1.84亿元，研发投入增加，虽然对短期业绩有所拖累，利好公司中长期发展。

5.公司医药业务稳步推进，持续看好公司医药业务成长性。公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进，目前已具体确定国内52家医院开展ARX788临床实验，并开始招募患者入组。公司505b（2）创新制剂2020年5月份重新向FDA提交认证申请，仍需等待FDA检查，若能获批，作为平台技术，将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。

盈利预测、估值与评级：我们维持20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元，EPS为1.77/2.19/2.32元，维持目标价25.75元，维持“买入”评级。

风险提示：安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期，创新药研发失败的风险。